比音勒芬(002832)业绩超预期，品牌力+渠道优化促内生高增，运动休闲景气度看涨
事件
公司公布2018年业绩快报，经初步核算，全年实现营业收入14.47亿元，同比增长37.21%；营业利润3.35亿元，同比增长46.00%；归母净利润2.90亿元，同比增长60.98%。
简评
收入保持高增，受益高新技术企业减税，业绩增速大涨
经初步核算，公司2018全年实现营业收入14.47亿元，同比增长37.21%，继2017年终端销售显著回升后，继续保持高速增长，全年营收增速同比大幅提升11.98个pct。Q4实现营业收入3.88亿元，同比增长30.84%，较前三季度收入增速(39.70%)有所放缓。
2018年归母净利润2.90亿元，同比增长60.98%，增速同比大幅提升25.06个pct。Q4单季归母净利润8411.04万元，同比大增95.88%、全年业绩同比大增一方面受销售增长带动，另一方面Q4公司通过高新技术企业认定，所得税按15%优惠税率缴纳，减税改善业绩弹性大，并有望在未来保持此优势。
品牌力提升+开店提速，渠道结构改善，驱动内生增长
2018年销售继续高增主要得益于品牌力提升和渠道改善的内生增长。品牌力上，一方面公司继续紧盯高尔夫服饰细分领域，持续做到细分行业市占率第一，加大产品设计研发，根据消费者需求助产品更加适销对路，保持一贯的设计和质量品质领先，社会认可度较高。另一方面加大品牌推广力度，如签约明星杨烁、江一燕，并推出代言人形象大片，同时继续为中国国家高尔夫球队征战国际赛场提供服饰，时尚性和功能性形象双驱，品牌知名度有效提升。
渠道上，公司2018年整体开店加速，年内推动“调位置、扩面积”店铺改造计划，加大精品店和大型体验店占比，吸引客流并提升购物体验，提高转化率，扩大市占率，助推同店增长。预计年末公司店铺数突破700家，同店增长20%+，提供增长主动力，外延增长则有望突破10%。
争占旅游服饰蓝海，新老品牌跨越中高端档次
在国内旅游市场迅速扩张下，目前专业旅游服饰尚无知名品牌。公司具备运动休闲服饰设计、运营优势，品牌形象相符，针对高端旅游人群，2017年增设度假旅游系列新品。2018年8月推出度假旅游新品牌“威尼斯”，对标FILA，但加价倍率更低，定价亦低于主品牌，针对高品质旅行生活的中产消费人群。目前威尼斯依托主品牌原有高端渠道，2019年将加快开店，有望开出独立店，复制主品牌模式。公司捷足先登，收割旅游服饰蓝海细分领域。
投资建议：休闲运动受全民消费习惯培育，处于市场扩容阶段，其增长保障度较高。受益于此，公司品牌、营销、渠道多点开花，终端同店增长强劲，业绩连续多个季度超预期。领先同业进行旅游服饰布局，看好未来利用品牌影响力占有先发优势。公司2018年10月公布拟将IPO募投项目中新增营销网络店铺数量由224家增至不超过400家，彰显良好前景。我们认为相对其他中高端品牌，渠道仍有提升空间，线下主要载体高端百货开店空间仍大，细分市场打开后业绩增长动力足。根据业绩快报，我们调高公司盈利预测，预计公司2018-2020年实现归母净利润2.90、3.72、4.74亿元，EPS分别为1.60元/股、2.05元/股、2.62元/股，对应当前PE分别为23.0倍、18.0倍、14.1倍，维持“买入”评级。
风险因素：高端市场需求受宏观经济趋缓影响；新品牌尚需培育期，前期支出对业绩带来影响等。
相关新闻：
首页
微信公众号
证券之星APP
