银泰资源:18年业绩预告符合预期,黄金业务有望迎来量价齐升
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：齐丁,黄孚日期：2019-01-30
公司公布2018年年报预告,业绩符合预期。预计2018年实现归母净利润6.4~6.6亿元,同比増88.05%~93.93%,2018Q4实现归母净利润1.6~1.8亿元,同比増67.7%~88.6%,环比降22.3%~12.7%,整体业绩符合我们此前预期。
黄金业务已成支柱,有效抵御玉龙矿业铅锌银业务下滑。埃尔拉多黄金资产全年并表,黑河洛克东安金矿及吉林板庙子金矿均实现全年正常生产,我们预计公司2018年实现黄金产量约5.7吨,实际销量或略低于产量,主要因为我们观察到2018Q3公司存货达到6.6亿,同比増大增284%。价格方面,2018年铅、锌、白银、黄金均价分别为1.9万元/吨、2.39万元/吨、3616元/千克、271元/g,同比变化分别为+3.9%、-1.8%、-8.3%、-1.6%,此价格下我们预计公司黄金业务全年利润贡献约占6-7成,玉龙矿业整体业绩相比2017年则有所下滑。单季度来看,2018Q1-2018Q4黄金均价分别为273、269、266、275元/g,公司一、四季度业绩低,二、三季度业绩高,与价格趋势有所差异。我们认为这主要源于公司产销节奏的季节性差异,特别是地处蒙东的玉龙矿业,冬季因气候寒冷产销存在停缓的情况,Q2-Q3则集中销售贡献业绩,全年口径看业绩释放符合预期。
青海大柴旦金矿投产在即,黄金业务未来有望实现量价齐升。据公司公告,青海大柴旦预计2019年上半年恢复生产,满产状态下有望实现年产金2~3吨。青海大柴旦地区黄金资源丰富,增储前景广阔,2017年勘探新增金金属资源12.66吨,有望为公司在黄金产量和储量方面提供持续的成长性。站在当前时点,考虑到美国经济增速见顶回落、联储放缓加息、实际利率下行趋势较为确定,金价中枢水平后续大概率持续抬升,公司黄金业务未来有望实现量价齐升。
银价向上叠加远期扩产,玉龙矿业后续业绩大概率维 稳向上。一是玉龙矿业可年采矿含银接近170吨(2017年为168吨),收入占比近5成。考虑到金价处于升势,以及金银比价为77,处历史较高水平,银价后续上涨概率较大,有望带来玉龙矿业银业务业绩上升。二是据公司2018年半年报,玉龙矿业大竖井项目预计于2019年下半年完成验收投入使用,后续采选规模及产量有继续提升的潜力。
投资建议:维持公司“买入-A”投资评级,6个月目标价为14元。考虑到近期美国诸多经济指标不及预期,美联储也下调了2019年GDP增速和利率预测中值,金价中枢有望持续上行,同时考虑到公司黄金产量的增长,预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.52、9.06、12.21亿元。维持公司“买入-A”的投资评级,维持6个月目标价14元/股,相当于2019年约30xPE。
风险提示:1)大竖井项目进程不及预期;2)黄金矿入选品位及产量释放不及预期;3)美联储加息节奏超预期。
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