立讯精密:3季报符合预期 全年高增长落定 继续重点推荐
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄瑜日期：2018-10-23
事件 立讯精密发布3季报 简评 3季度业绩落在预告区间中上,全年业绩展望符合预期 立讯前3季度收入221亿,同比增长59%,归母净利润为16.6亿,同比增长53%,落在此前预告区间45-55%的中上位置。3季度单季收入101亿,净利润8.3亿,同比分别增长80%和108%,增速较上半年大幅提升。同时预告全年归母净利润增速为45-55%,净利润为24.5-26.2亿,对应Q4单季净利润为7.9-9.6亿,同比增长30-57%,考虑到Q4珠海双赢股权交割可能产生约1亿损失(商誉减值与交易费用等),此外股权激励费用约0.5亿,其实际经营业绩更高!
大客户产品线全面放量,通信和汽车业务提速 1)从Q3起新iPhone备货逐渐上量,立讯新切入的产品中,LCP天线和无线充电维持主力地位,马达则从一款机种起步,未来仍有较大份额提升空间;2)而在大客户的老产品中,微电声份额稳步提升的同时亦注重下半年盈利能力改善,AirPods产量逐季增加,全年出货望达1200万,弥补了新iPhone不再标配转接头的减量;3)通信业务方面,连接器在华为/华三等大客户中份额提升,基站相关的天线、滤波器、塔放等亦有不错贡献,我们判断前3季度通信板块收入有翻倍以上成长;4)汽车业务方面,整车线束等产品在本土客户中进展良好,驱动相关收入提速。
盈利能力显著回升,经营质量继续向好 立讯Q3单季毛利率达22%,较上半年提高两个pct,而净利率达8.5%,ROE为5.9%,两者同比和环比均有大幅提高。我们判断盈利能力回升原因在于:1)新项目上量体现规模效应,且学习周期缩短,爬坡好于预期;2)老业务如PC/通讯连接器、AirPods、微电声等,立讯亦不断优化制程,提高生产效率;3)新iPhone定价较高,有利于缓解供应链价格压力。营运方面,应收周转平稳,而经营现金流净额同比大幅增长近20倍,其中Q3为原材料采购和员工薪酬支付高峰,亦好于去年同期。
业绩大幅提速,中长期成长路径明确,维持首推
立讯3季度业绩符合预期,增速大幅提升,同时全年高增长落定。大客户核心零组件已奠定消费电子龙头地位,而通讯、汽车电子等领域弹性初步显现,长期对标安费诺的业务布局,成长空间和路径确定。我们预计2018-20年净利润为25/34/46亿,对应PE为26/19/14x。考虑年末估值切换,按19年30x给予目标价25.2元,维持“买入”!
风险提示
大客户出货不及预期,汽车业务进展具有不确定性。
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