两市新低后爆发反弹 但还有一把利剑高悬

美即将宣布中国是否列入"汇率操纵国" 这标签影响多重？

本周，美国财政部或将公布半年度汇率报告，在中美贸易战的关键敏感期，汇率问题是否会被拿来成为美国挑起争端的借口，将中国贴上“汇率操纵国”的标签，成为市场的担忧。

汇率操纵国，听起来还是很吓人的。一旦某国被打上了这个标签，无疑将对该国的金融市场是一个很大的打击，会引起汇市、股市等一连串的动荡。在经济领域，甚至会受到来自美国严厉的经济制裁，导致贸易顺差承压。

不过，综合券商中国记者采访分析，对于中国究竟最终是否会被列入汇率操纵国及其影响，有以下几点值得关注：

1、按照美国财政部的判定标准，中国并不符合汇率操纵国的认定，但美国总统有权指示财政部调整标准。不过，最终也要看美国财政部能否顶住压力坚持自己的独立判断。

2、业内普遍认为，即便此次美国不将中国列入汇率操纵国，汇率问题也终将不可避免地成为中美贸易 摩擦的主要焦点。

3、在跌破6.91后，人民币兑美元迎来短暂的平静，但下一个要面对的“坎”可能还是12月美联储再度加息，届时人民币汇率会再度承压。

4、市场要逐步淡化对是否破7的恐惧，正视汇率均衡水平的动态调整。只要汇率机制正确，不怕‘点位’不回来。

关键点一：美国的三项汇率操纵认定标准

实际上，对于汇率操纵，国际上并不存在广泛接受的权威定义。IMF明确反对操纵汇率，但IMF同时允许成员国为消除外汇市场短期过度波动而进行必要的干预，只要此干预充分考虑到其他成员国的利益，而不是只顾本国不顾他国的蓄意为之。美国财政部则自行制定了汇率操纵的认定标准。1988年美国通过《综合贸易法案》，美国财政部每半年会向国会提交一份汇率报告，对美国主要贸易伙伴国的经济和汇率政策进行一次评估。一旦该报告将某国认定为汇率操纵国，国会会通过决议对该国实行惩罚性措施，例如惩罚性关税等。2015年之前，美国财政部认定汇率操纵的法律依据主要是《1988年汇率和国际经济政策协调法》，核心判断依据是相关经济体是否存在巨额对美贸易顺差以及是否存在高额经常账户顺差。

2016年2月开始，美国财政部认定汇率操纵的法律依据变更为《2015年贸易便捷与贸易促进法》，该法案在汇率操纵问题上对《1988年汇率和国际经济政策协调法》进行了补充，并对汇率操纵国的认定提出了三条明确的量化指标：

一是对美国存在较大的贸易顺差，达到每年200亿美元以上；

二是该经济体的经常账户顺差占GDP比重超过3%；

三是该经济体持续单边干预汇率，对持续单边干预的评估标准为该经济体通过买入外国资产促使本国货币贬值，且12个月购买总量占该经济体GDP的比重达到2%。

如果一个经济体三个标准都满足，则被认定为“汇率操纵国”；如果只满足两个指标，会被列入观察名单；不过，第一条标准的权重较大，如果只满足第一个标准，但该经济体对美国的总体贸易逆差贡献较大，也可能被列入观察名单。

关键点二：中国并不符合美国财政部的认定标准

从美国财政部罗列的上述三条认定标准看，中国并不符合汇率操纵国的标准。

1、中国仅满足第一个标准，近12个月中美之间月均的贸易顺差为330亿美元。

2、对于第二个条件，截止2018年8月的12个月内，经常账户盈余占GDP的比重也低于3%的标准；中国央行行长易纲近日还表示，今年上半年，中国经常账户出现赤字，全年可能小幅盈余，预计不足GDP的1%。

3、对于第三个条件，2014年6月以来，中国外汇储备持续下滑，部分原因在于央行为了维持人民币汇率相对稳定而抛售外汇储备，且目前市场已普遍认可中国央行退出外汇市场的常态化干预，不满足第三个条件。

基于以上的情况，今年4月美国财政部发布的汇率半年报中，其实也已明确指出和认可了中国并非汇率操纵国。

关键点三：特朗普施压美国财政部，要求将中国列入汇率操纵国

不过，值得注意的是，根据美国法律，在对汇率操纵国的认定中，美国财政部对相关技术标准、界定阀值拥有裁量权，但美国总统也可指示财政部进行调整。实际上，美财政部长姆努钦一直面临着来自白宫的压力，要求其将中国贴上“汇率操纵国”的标签，姆努钦曾告诉白宫，将中国列为“汇率操纵国”并不容易。在其上任之后的三份汇率报告中，中国都未被列为“汇率操纵国”。不少人士认为，特朗普之所以一直施压美国财政部，要求将中国贴上“汇率操纵国”的标签，是因为一旦成真，美国就可以名正言顺地对该国实施各类制裁。

其实，美国总统特朗普在2016年竞选总统阶段，就曾扬言若当选就将中国列为汇率操纵国。不过，事实上，扬言把中国列为汇率操纵国是美国大选中候选人惯用的“戏码”。

根据美国法律，如果某一个国家被列入汇率操纵国，美国财政部会与该国启动谈判，敦促其改变做法。如果一年后继续操纵汇率，美国总统可以采取以下多项行动：

一、禁止该国任何项目获取美国海外私人投资公司融资；

二、将该国排除在在美国政府采购供应地之外；

三、呼吁国际货币基金组织(IMF)加强对该国的监督；

四、指示美国贸易代表评估是否与该国签订贸易协定，或启动、参与贸易协定谈判时须考虑该国操控汇率的行为。

资深外汇专家韩会师总结称，一旦被贴上“汇率操纵国”的标签，美国政府就可以占据道德和法律的有利位置，在国际经贸金融领域对相关经济体采取各种制裁手段，由于汇率操纵令相关经济体的获益程度很难评估，所以美国政府在对其进行打击时的力度也具有很大的自由度。

当然，制裁本身并不是目的，目的是让该国按照美国希望的方式调整自身政策，所以美国政府会与“汇率操纵国”进行谈判，要求其解释本币低估的原因并做出调整，或者给与美国其他方面的补偿。

关键点四：中国被列入汇率操纵国的可能行高吗？

综上可以看出，尽管按照目前美国财政部的判定标准，我国并不符合汇率操纵国的认定，但考虑到当前中美贸易 摩擦争端以及特朗普政府的施压，外界担忧特朗普会行使他的总统权力指示美国财政部进行调整，给中国贴上汇率操纵国的标签。

所以，在当前敏感时期，中国被列入汇率操纵国的可能性高吗？

中国银行国际金融研究所研究员王有鑫在接受券商中国记者采访时认为，中国不会被列入汇率操纵国。原因有两点：

一方面，按照现有标准，中国不满足汇率操纵国的标准，如果更改标准，那有可能其他国家也会被定义为汇率操纵国。如果仅针对中国，于理不通，也无法得到国际社会的信服。另一方面，美国将中国定义为汇率操纵国的实际作用有限。定义为汇率操纵国无非是为美国制裁别国寻找借口，目前美国已对中国约2500亿美元出口商品征收关税，明年一月大部分商品的关税税率还将提高，即使将我国定义为汇率操纵国也不会改变什么。

“目前看，特朗普的举措更多是一种惯用的施压手段，不希望人民币汇率继续贬值冲击关税效果。”王有鑫称。

另据彭 博社报道，有两个知情人士向财务部长姆努钦汇报说中国没有操纵人民币汇率，在此之前国际货币组织(IMF)一位高级官员在周五表示：人民币与中国的经济基础面‘基本一致’，中国没有操纵汇率。对于这种个问题我想我们国家还不削使用这种手段。

国际货币基金组织总裁拉加德近日也表示，给中国贴上汇率操纵国的标签将导致货币战争，有害全球经济。

高盛此前也分析认为，更可能的情形是美国财政部将中国留在观察名单中，但不会发出正式指控。

关键点五：汇率问题不可避免成为中美交锋焦点

即便这次美国未将中国列入汇率操纵国，但有一个趋势值得提防——美国的全球贸易战略中越来越重视汇率问题，汇率争端不可避免。

美国财长姆努钦(Steven Mnuchin)在上周末出席印尼巴厘岛举行的IMF与世界银行年会时表示，将汇率条款引入更多贸易协定，意在防止贸易伙伴国开展竞争性货币贬值。外界普遍认为，一旦如此实施，意味着特朗普政开始将全球争端从以高额关税为主的贸易领域扩大到货币领域，这既表明特朗普政府对削减贸易赤字的决心，也预示着一旦真引入汇率条款，全球金融市场也会动荡加剧。美国在与加拿大和墨西哥9月底签署的《美加墨协定》(USMCA)中提出，要“控制包括干预汇率在内的竞争性货币贬值”。条款的相关内容包括：三方遵守国际货币基金组织(IMF)关于反操纵汇率的准则；要求公开披露有关市场干预的任何数据；成立一个监督实施小组。若发生争议，可以请IMF裁决。姆努钦还特意强调，在汇率条款方面，美国既不会将某个特定国家或者经济体作为目标，也不会在这个问题上设置例外。

反观中美贸易 摩擦，王有鑫认为，特朗普的施压也恰恰说明，汇率能够起到国际收支自动稳定器的功能。因此，中美贸易战牵扯面比较广，有向金融战演化的趋势，汇率问题不可避免将成为中美交锋的主要焦点，与其他问题叠加交织。

关键点六：人民币汇率下一阶段的“坎”在哪里？

既然随着中美贸 易摩擦的持续，汇率问题迟早要成为争锋的一大焦点，对市场来说，可能最关心的，可能还是下一步人民币汇率的走势。

国庆假期期间，由于美元指数持续走强，全球主要非美货币兑美元都出现不同程度的贬值。人民币兑美元汇率节后开盘，一路下跌直至目前跌穿6.91。不过，可喜的是，10月16日，人民币兑美元中间价调升35个基点，报6.9119，终结此前连续十日走贬。

“人民币目前这一波最难的时候已经熬过去了。”王有鑫说，从目前情况看，在年底美联储再次加息前，人民币汇率将基本稳定，不太可能破7。

不过，人民币汇率可能会在12月面临下一波挑战。

“随着12月美联储再次加息预期的升温，来自美国股市和新兴经济体金融市场的冲击将大幅提高，届时人民币汇率将承受较大压力。如果11月底汇率回调到6.8上下，年底就不可能破7，如果汇率持续保持在当前点位，年底破7概率就比较大。”王有鑫称。

虽然7被看作是人民币兑美元汇率的关键心理关口，但监管层也在不断“吹风”让市场看淡这一问题。

央行货币政策委员会委员刘世锦近日撰文指出，正视汇率均衡水平的动态调整，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。无论是“破7论”还是“保7论”，都忽略了均衡是动态的，这一点至关重要。人民币的均衡水平并非一成不变，应该适应人民币均衡水平的动态调整，增强汇率的灵活性，发挥市场自动均衡的基础性作用，保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定。

“针对社会上对人民币贬值的担忧和守住某个‘关口’的主张，我们认为，重要的不是具体‘点位’，关键是汇率机制要正确。只要机制正确，不怕‘点位’不回来。”刘世锦说。

历史资料：中国曾5次被列入汇率操纵国

截至目前，美国财政部只将中国大陆、韩国和中国台湾列入过汇率操纵国名单，日本、德国、瑞士和印度四国曾进入观察名单。韩会师称，被美国认定为汇率操纵国之后，韩国和中国台湾都未受到严厉的贸易制裁，但在美国政府的要求下，韩国和中国台湾都对汇率管理制度进行了调整，核心是通过放松资本管制令韩元和新台币对美元升值，压缩经常项目顺差。我国在1992-1994年间共5次被列入汇率操纵国名单。在此期间，人民币汇率管理体制改革逐步深入，对进口购汇和外资利润汇出的限制逐步放松，1992年中国对外贸易顺差迅速萎缩并在1993年转为逆差122亿美元。1994年，随着人民币的大幅度贬值，外贸很快转为顺差，此后顺差规模不断扩张，结售汇市场持续出现较强的美元抛压，推动人民币持续升值。1994年12月，美国将人民币移出了汇率操纵国名单。韩会师认为，美国此前将中国列入汇率操纵国名单的原因不同于韩国和中国台湾。改革开放初期，中国对外贸易并不发达，美国的主要诉求是要求中国放松购汇限制，以便于外企资金汇出，在中国政府不断推动汇改，购汇约束不断放松的情况下，虽然人民币对美元大幅度贬值，但并未阻碍美国给中国摘取“汇率操纵国”的帽子。招商证券宏观研究主管谢亚轩表示，如果观察历史会发现一个有趣的现象，即被认定为汇率操纵的货币并不是出现在典型的强美元周期，韩元、台币、人民币也并不是处于贬值之中，人民币汇率基本保持平稳，而韩元、台币则处于升值之中，但美国会计算更长时期各个主要出口国货币的累计升值、贬值幅度与原因，外汇储备的变化幅度、贸易顺差占GDP的比重、对美国的贸易差额情况等；此外，美国财政部也非常关注外汇市场现存的限制和制度性的变化，1994年人民币虽然大幅贬值，但因汇率制度的改革而摆脱了汇率操纵国的认定；从结果而言，被认定为汇率操纵之后，贸易顺差承压。