类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：安雅泽日期：2018-10-09
肉制品行业龙头,长期经营稳健。公司是中国最大的肉制品加工企业,年产销肉类产品300 多万吨,年生猪屠宰产能达到2300万头,拥有近百万个销售终端。业务主要以生鲜冻品(屠宰业务)和肉制品为主,收入利润增长较稳健,管理层MBO 奠定长远发展基础。
猪价进入下行周期,屠宰业务有望量利双升。当前猪价进入下行周期,今年同比下跌超过15%,预计未来将延续到明年二季度。
公司作为屠宰行业龙头,有望受益行业集中度提升,且在猪价低位下,屠宰量有望大幅增长,单头盈利显著提升,实现量利双升,预计18-19 年屠宰量同比增长25%/15%。
肉制品龙头优势显著,结构调整见成效叠成本下行,有望恢复增长。消费升级背景下,肉制品仍有较大增长空间。且公司渠道布局完整,竞争优势明显,去年以来结构调整初见成效,二季度肉制品恢复个位数增长,而新品推广也值得期待。叠加原材料成本下降,预计下半年有望提升毛利水平。因此,肉制品板块改善值得期待,今年有望实现高个位数增长。
盈利预测与投资评级:我们看好公司受益行业集中度提升及肉制品板块结构调整带来的恢复性增长,预计公司18-20 年实现收入分别为519.20/552.65/636.55 亿元,净利润49.83/55.03/60.39亿元,同比增长15.4%/10.4%/9.7%,对应EPS 为1.51/1.67/1.83。
考虑到猪价低位运行带来的屠宰放量和成本下行,给予公司18年21 倍PE,维持“买入”评级。
风险提示:猪价波动风险;非洲猪瘟持续扩散风险;新品推广不及预期;食品安全事件;中美贸易 摩擦加剧等。
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