类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞,张燕生日期：2018-09-06
市场份额稳步提升,欧元套保损失小幅拖累公司业绩。公司二季度实现销售额10.23亿美元,同比增长9.2%,销量同比增加6%,产品销售价格同比增加3%,销售额增速继续保持行业领先水平,推动公司全球市场份额相比上年同期提升约2ppt.。受原药价格走高带来的成本提升影响,公司二季度毛利润同比增长2.4%至3.42亿美元,毛利率为33.4%,同比下降2.2ppt.,营业利润为1.36亿美元,同比下降2.2%。受巴西雷亚尔贬值带来的税项资产贬值影响,公司第二季度税项费用净额为3100万美元,同比增加82.35%,导致公司净利润同比下降11.2%至7200万美元,净利率同比下滑1.6ppt.至7.1%。为对冲欧元汇率波动对公司业绩带来的风险,公司针对欧元进行套期保值,二季度欧元对美元的快速贬值,给公司带来1300万美元的套保损失,排除该影响,公司二季度实现销售额10.36亿美元,同比增长10.6%,毛利润3.54亿美元,同比增长6.3%,毛利率同比下降1.4ppt.至34.2%,净利润8500万美元,同比增加4.9%,净利率同比下降0.5ppt.至8.2%,业绩依然保持稳健增长态势。
除亚太地区外,各市场销售额增长强劲。欧洲市场第二季度的业务复苏几乎完全弥补了冬季延长造成的第一季度销售季节启动延缓的结果,使得上半年销售额与去年同期持平,二季度共实现销售额3.09亿美元(YoY+5.4%,固定汇率,下同),如果排除欧元套保影响,第二季度销售额同比增长12.0%至3.22亿美元;北美及南美销售额分别实现销售额2.13亿美元(YoY10.4%)和1.72亿美元(YoY22.5%);印度、非洲及中东地区实现销售额1.62亿美元(YoY20.8%),其中印度市场表现优于,同比增长35%;受印度尼西亚和澳大利亚遭遇严重干旱影响,亚太地区二季度销售额1.68亿美元(YoY-5.7%),其中,中国区业务整合成效显著,实现销售额8800万美元(YoY12.0%),安道麦自有品牌的制剂销售额增长超过两倍。
产品继续向差异化方向转型,巴西市场将推出重磅产品。公司在各个市场持续推出高毛利的差异化产品,数款差异化产品在第二季度获得登记证。其中,公司于第二季度在巴西市场推出CRONNOSTOV?。由于气候湿热,巴西深受大豆锈病的侵扰,当地针对大豆锈病的作物保护市场规模达20亿美元,占巴西作保市场总规模的20%左右,但由于抗性的发展,目前巴西大量杀菌剂已逐步失效,CRONNOSTOV?的推出将为当地农民有效解决这一难题。此外,巴西为杀线虫剂第一大市场,杀线虫剂NIMITZ?和大豆锈病杀菌剂CRONNOS?将帮助公司进一步增加巴西市场的渗透率,推动公司销量增长。
公司拥有全球最广泛的产品组合和分销渠道。公司具有强大的产品登记能力,在全球近120个国家拥有约5000项注册登记产品及6000余个商标,每年新注册产品数在200-300之间,随着全球监管要求日益趋严,这些登记证为公司筑起牢固的护城河。目前,全球包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂在内共有约550种原药,而公司已经取了其中270种原药的登记证,原药品种注册数量行业领先,基于这些原药,公司已经开发出1000多种复配产品及制剂,使得公司可以不断提供多元差异化的产品,满足全球客户的独特需求。
盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到254.04亿元、273.66亿元和298.18亿元,同比增长6.65%、7.72%和8.96%,归母净利润分别达到34.16亿元、27.21亿元和32.13亿元,同比增长121.00%、-20.36%和18.08%,EPS分别达到1.40元、1.11元和1.31元,对应2018年08月28日收盘价(13.74元/股)的动态PE分别为10倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。
风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。
信息披露:根据公司公告,信达证券股份有限公司控股股东信达资产管理股份有限公司于2017年12月参与沙隆达A(000553.SZ)非公开发行股票募集配套资金项目,认购股份33,557,046股,占公司目前总股本的1.3716%,为公司第三大股东,敬请投资者注意。
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