类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：罗婷日期：2018-09-06
低负债高分红,回馈股东优势尽显
公司2018中报资产负债率11%,股份质押比例更是趋近于0,安全有保障。近年来公司持续高分红,现金分红占归母净利润比例一直在70%以上,2017年更是高达94%,回馈股东优势尽显。
环保趋严行业格局重塑,全产业链优势独占鳌头
公司主要产品产能包括间氨基13000吨、间羟基4600吨、2,5酸9000吨、间氨基苯酚2000吨、ODB-21000吨。其中间氨基-间氨基苯酚-ODB-2产业链营收占比最高且最具价格弹性,并且这一完整的热敏材料全产业链在整个行业中独一无二,经过十年熊市后,ODB-2全球仅有约4家企业在产,间氨基苯酚实际有效产能也远远低于名义产能,公司当前已经具备较强的价格话语权。
ODB-2:下游热敏纸需求增速持续维持4.5%以上增速,而供给端历经10年熊市,在产企业全球仅剩4家,行业格局已发生根本转变:2017年H2ODB-2触底反弹暴涨至50-60万元/吨,涨价过程增厚整个热敏纸行业盈利,价格传导极为顺畅,并且未来基本没有新增产能叠加行业高壁垒和公司成本、环保优势,未来景气有望长期持续。
间氨基苯酚:其下游医药、染料、农药等相对稳中有涨,而国内供给多处京津冀周边,总计约30%开工受限,有效产能远低于实际产能,价格涨至20-24万元/吨,站稳新台阶。
间羟基:竞争者产能相对较小且地处2+26城市,受影响产能约2500吨,占全球产能比重21%。间羟基由此前的约6万元/吨左右上涨到目前的14-18万元/吨,涨幅高达约167%。
2,5酸:其在下游成本占比中基本不足1%,近期沧州两厂开工不顺,影响产能约1000吨造成价格上涨,由此前的约2万元/吨上涨到6-7万元/吨,且传导顺利。
间氨基:除公司外国内其他厂商均为2000吨以下小厂,既无规模优势也无成本优势,环保趋严下被迫退出市场,行业格局重塑。当前间氨基价格约4万元/吨,相比此前的1.5万元/吨涨幅高达167%,母核产品供给受限影响全产业链的原材料供给。
十年磨一剑,构筑坚实环保壁垒
苯系中间体生产行业属典型的高能耗、高污染产业,废水量大且极难处理。公司环保持续高投入,近年来每年投入大量资金进行环保工作,已经对环保设施累计进行了3次工艺改造,今年环保投入高达5000多万元。近期公司蓄热式热力焚化炉处理喷雾干燥尾气示范装置已试运行,有效解决了部分车间的排放效率问题;三维电极氧化技术处理高含盐污水装置也已进入设备安装阶段。公司早在2008年北京奥运会期间就获准正常生产,近两年又经受住了环保风暴的考验,十余年的环保积累为公司构筑了坚实的环保壁垒。后续废水处理能力的增强将使公司更多产能投入生产,进一步增厚盈利。
预计公司2018、2019年归母净利分别为8、10亿元,对应EPS1.46、1.84元,PE8.0X、6.8X,维持买入评级。
风险提示
竞争者复产风险、新增产能进入行业风险、汇率变化风险、无纸化推行超预期风险。
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