顾家家居:渠道、品类皆优,管理、格局支撑长期成长
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2018-07-24
软体龙头业绩持续高增长:公司是国内软体家具行业龙头,近几年发展势头良好,营收、净利润持续快速增长。2017年公司实现营收66.7亿元,同比增长39%,实现归母净利润8.2亿元,同比增长43%。公司所在软体家具行业规模超千亿,集中度提升和功能沙发崛起是行业主要看点,公司在渠道、品类和产能上都有充分的前瞻性布局,龙头优势突出,引领行业发展。
渠道布局:内销快速扩张,外销稳步推进。在行业集中度提升的背景下,渠道布局是龙头企业抢占市场份额的重要措施。内销方面,公司渠道布局数量和质量齐升。2017年公司在全国范围内的总门店数达到3500家,渠道下沉空间巨大,未来计划每年新开400-500家,充分享受渠道拓展红利。同时公司通过大力促销、加强人才储备、加强售后服务以及拓展经营品类,单店销售显著提升。外销方面,公司聚焦核心客户,前五大客户销售持续放量,带动外销近6年的复合增速达到22%。大宗方面,公司入股恒大,签订战略合作协议,逐步拓展大宗业务,是公司发展的新看点。
品类拓展:架构创新和外延并购助公司各品类均衡发展。公司以沙发为核心,横向纵向分别积极推动配套产品、软床/床垫和功能沙发等品类的发展,软床及床垫过往6年营收复合增速达到46.7%,功能沙发占沙发总营收比例超过15%,多品类布局显成效。公司引进职业经理人,提升管理水平。借鉴美的经验,实行二级事业部制,提升管理和内部合作效率。外延并购方面,公司先后拿下La-z-boy中国区经销权、收购NatuzziS.p.A国内的销售公司、全资收购ROLFBENZ、以及参股澳洲Nickscalilimited,围绕大家居均衡布局。
产能扩张:产能扩建逐步落地,全国布局突破销售瓶颈。公司各品类销售产能比保持高位,公司制定“百亿”基地的规划并逐步实施,华东二基地(嘉兴)已经进入建设阶段,预计2018年年底前竣工;华中(黄冈)基地已经完成项目论证与选址,公司当下总产能为148万套软体家具,未来预计产能将达到385万套软体家具和400万方定制家具,产能布局从华东扩张至全国,辐射半径显著扩大,销售半径限制得以解决。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为2.55元、3.21元、4.05元,对应PE分别为26倍、21倍和16倍。考虑到下半年逐步进入估值切换行情,参考行业19年23倍估值水平,由于公司属于行业龙头享受一定估值溢价,给予公司19年25倍PE,目标价80.25元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险,政府补贴不及预期的风险,汇兑损益大幅波动的风险,贸易战使公司美国市场销售波动的风险,产能释放不及预期的风险。
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