类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：罗婷日期：2018-07-19
主要产品市场价格提升,业绩显著增厚
产能位居行业前列,运营水平领先。华谊集团前身为双钱股份,2015年通过重大资产重组,在原有轮胎及橡胶制造业务平稳发展的基础之下,将大股东上海华谊下属的华谊能化100%股权、华谊新材料100%股权、华谊精化100%股权、华谊投资100%股权、上海天原100%股权、华谊信息55%股权、财务公司30%股权等优质资产注入上市公司。公司目前拥有醋酸产能130万吨,甲醇产能161万吨(其中外卖90万吨),丙烯酸产能16万吨;钢胎产能位列国内中策和三角之后的第三位,2017年公司轮胎销售量999万条,产能居行业前列,运营水平领先,产品知名度高,是行业标杆企业。
醋酸价格暴涨,显著增厚业绩。受国外装置遭遇不可抗力影响,醋酸价格自2017年9月份进入上升通道,从2500元/吨一路上涨至4800元左右,在这一价格水平稳定一段时间之后在2018年5月份受国内装置集中检修,同时国外装置开工受限,价格再次上冲,暴涨至5600元/吨,达到阶段性高点。根据我们的监测,2018Q1醋酸均价为4847元,Q2均价达5124元,相对于2017年均价3207元有大幅提升,盈利能力处于历史高位。甲醇方面,2018年Q1均价达3392元,Q2均价达3263元,相对于2017年2987元的均价水平,也有一定提升。
根据业绩预告,2018H1归母净利润预计为9.9-10.9亿元,同增208%-240%,Q2单季预计实现归母净利润5.4-6.4亿元,同比增长671%-814%,环比增长20%-42%。受益于产品价格提升,以及降本增效作用显现,公司业绩正在加速兑现。
醋酸短期价格下跌,但长期供需格局仍然良好
2017年9月以来,受内外双重因素影响(国外产能频繁遭受不可抗力,产能受限,龙头厂商提价,利好国内价格;国内作为醋酸主要下游的PTA需求旺盛,醋酸乙酯、醋酸丁酯、醋酸乙烯等其他下游需求乐观)。醋酸价格自2500元/吨上涨至接近最高的5600元/吨,涨幅达124%。公司拥有130万吨醋酸产能,占据行业龙头地位,盈利能力显著增强,业绩弹性明显。短期内,由于下游醋酸乙酯、醋酸丁酯企业开工率降低,同时前期检修的醋酸生产企业相继复产,醋酸价格自6月中旬以来呈现下跌态势,但目前的价格之下,公司仍有丰厚盈利(生产成本仅为2500元左右)。长期来看,醋酸仍然保持良好供需格局,下游需求旺盛,产能几乎无增长,国外厂家装置老化,仍存在不可抗力威胁,预计价格将长期保持高景气度。
轮胎行业洗牌加剧,底部改善值得期待
2017年,轮胎行业产能过剩,且受出口贸易摩擦影响,需求增长动力不足;同时原材料价格大起大落,公司成本控制压力较大,未来行业持续洗牌,集中度将进一步提高。公司的轮胎业务盈利也有所减少,2017年公司实现营收8.04亿,同比减少4.94%。随着行业去产能、去库存、调结构的进行,公司作为轮胎行业龙头,底部改善值得期待。
全国布局,打造一体化循环经济产业链
子公司双钱集团江苏、安徽、新疆轮胎项目如期推进,目前分别实现60%、40%和25%产能。年产1200吨的催化剂项目和上海化工区年产32万吨的丙烯酸及酯项目已完成一期建设,处于试生产阶段;中盐昆山合成气项目已建成并投入生产。公司核心业务布局不断拓宽,加强一体化运营,长期来看,有利于提高公司的竞争力和盈利能力。
控股股东增持彰显发展信心,集团整体上市稳步推进
控股股东上海华谊于2月26日通过集中竞价方式增持公司股份26万股,占总股本0.01%,同时计划之后6个月中继续增持,累计增持比例不超过总股本的1%。上海华谊前身为上海化工局,是行业内老牌化工企业,自身技术水平高,运营能力强,本次增持彰显控股股东对未来发展的强烈信心以及对公司长期投资价值认可。近期收购香港华谊51%股权,解决同业竞争,加速国际化布局,公司整体上市稳步推进。
维持“买入”评级,强烈推荐
公司质地优良,近期受益于产品涨价,远期看业务链条扩充做大做强,存在控股股东资产注入预期,继续推荐。预计公司18、19年实现归母净利润23.6亿、28.3亿元,对应EPS1.11、1.34元,对应PE8倍、7倍,维持“买入”评级,强烈推荐!
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