类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：林小伟,经煜甚日期：2018-07-19
事件:
公司公布2018半年度业绩快报:实现营业收入24.04亿元,同比增长37.15%;归母净利润6.19亿元,同比增长42.88%;扣非后归母净利润6.07亿元,同比增长45.54%。中报业绩略超预期。
点评:
片仔癀系列维持高增长,营销规模效应显现。Q2单季度营业收入增长32%,其中预计Q2核心产品片仔癀系列销售额增长30%左右(Q1增长45%左右)。17年产品提价并未影响销量,预计Q2销量保持20%以上快速增长(Q1增长34%左右);Q2片仔癀销量增速略放缓,我们预计公司有一定程度控货,清理渠道库存,存在继续提价可能。两票制影响下预计Q2流通收入增长超40%。二季度利润增速开始高于收入增速,销售规模效应显现。
“稀缺资源属性+双绝配方+高端医疗保健”带动消费升级,提价拉动量价齐升。片仔癀锭剂价格在2016年进入新一轮提价周期,2016、2017分别提价8.7%和6%,但提价并未影响销量。从产品稀缺性、品牌价值、高端消费属性上看,未来产品依然有较大提价空间,预计每年可提价4%-8%,拉动产品量价齐升。
“体验店+大型门店+品牌营销+学术推广”营销组合拳,营销改革初具成效。2014年新任董事长刘建顺先生着手营销改革,措施包括建立体验馆、销售模式改革、品牌推广、学术营销等。营销改革成果从2018年起进一步得到释放,销售规模效应更加突出。
衍生产品有望逐步发力,有望成功培育大健康品类。日化、化妆品业务为公司“一核两翼”战略中的一翼,发展迅速。“片仔癀”品牌优势突出,同时消炎降火的功能定位在大健康上的延展性较好。公司与上海家化合资成立口腔护理公司,整合双方优质资源,片仔癀牙膏销售有望逐步发力。
盈利预测与估值:考虑到中报业绩略超预期,微幅上调公司18-20年EPS至1.93/2.63/3.51元(原1.91/2.61/3.49元),现价对应18年PE66倍。继续看好营销改革拉动片仔癀量价齐升,业绩维持高速增长。维持目标价131.79元,维持“买入”评级。
风险提示:市场推广进度低于预期;“一核两翼”进展低于预期。
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