类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2018-07-19
收购无锡三品堂55%股权,巩固苏南市场
公司控股子公司百佳惠苏禾拟与自然人孔顺虎签署《股权收购协议》,以自有资金收购孔顺虎持有的无锡三品堂55%的股权,无锡三品堂的100%股权整体估值为6000万元(对应PE20倍),收购价格为3300万元,本次收购事项无需提交公司股东大会审议批准,不构成关联交易,第三届董事会第五次会议已审议通过。无锡三品堂现有24家门店,全部为直营门店,经营面积2900平方米(均为租赁物业,租赁关系稳定,可确保持续经营),其中医保店12家,医保店占比50%。24家门店分别位于无锡市和县级市宜兴市,地理位置优越、未来发展空间巨大。根据双方约定:1)交割次月起至2018年末,若无锡三品堂的月均净利润大于25万元,则双方按照2018年净利润25X12=300万元,对应20倍PE进行估值,若无锡三品堂的月均净利润小于25万元,则重新计算无锡三品堂100%股权的价值;2)业绩承诺:2019年、2020年及2021年标的公司全年含税销售额同比增速均为15%,净利润同比增速均为10%。
我们认为:1)无锡三品堂资质优良,拥有24家直营门店,医保店占比50%,门店位于无锡市(全国城市GDP排名第十三)和宜兴市(县级市,百强县排名第九),地理位置优越,发展潜力大。本次并购顺利交割之后,可以提高公司在苏南市场市占率和集中度,巩固苏南市场地位,并以此为依托通过“自建+并购”的方式在苏南开展进一步扩张规模;2)交易顺利完成后,无锡三品堂将并表,增强公司盈利能力;3)本次交易,标的资产估值合理,并且约定3年含税销售额15%增速、净利润10%增速的稳定增长业绩承诺,资产盈利能力得到保障。
投资设立物流公司,拓展天津物流业务,满足华北物流需求
公司全资子公司湖南丰沃达拟以自有资金出资6500万元全资设立丰沃达医药物流(天津)有限公司。我们认为,本次投资设立天津丰沃达,能够拓展天津区域物流业务,为公司并购、药店加盟业务及药品配送业务的未来发展奠定基础,更进一步能够满足华北区域配送需求,符合公司长远战略发展的需要,有助于保障公司健康发展。
拟注册发行中期票据,增强流动性
结合公司经营发展的需要和资金需求,公司拟在中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过10亿元(含10亿元)的中期票据,且不超过发行时公司最近一期净资产的40%。发行期限不超过3年(含3年)。募集资金用于补充流动资金,增强公司资金流动性,有助于为公司拓宽融资渠道,降低融资成本。
盈利预测与投资评级
我们认为:1)零售药店行业将长期受益于行业集中度提升,看好公司拥有的快速规模扩张能力及盈利能力的提升;2)处方外流趋势明显,将为零售药店行业带来增量市场,公司积极布局院边店,并不断提升药师专业化服务能力,未来有望率先受益。预计公司2018-2020年实现营业收入分别为92.41亿元、113.58亿元和138.26亿元,归母净利润分别为4.66亿元、5.78亿元和7.09亿元,分别同比增长25.6%、24.0%和22.7%,折合EPS分别为1.64元/股、2.03元/股和2.49元/股,维持买入评级。
风险分析
并购交易失败风险;对外投资失败风险;门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降。
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