圣农发展:业绩迎向上拐点,产业链延伸落地增强竞争力
圣农发展 002299
研究机构：太平洋 分析师：程晓东 撰写日期：2018-05-07
事件:公司近日发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现营业收入101.58亿元,同比增10.87%;实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元,同比减少58.69%;扣非后的归母净利润9185.96万元,同比减少82.82%;基本每股收益0.25元。2018年1季度,公司实现营收23.51亿元,同比增长3.43%;归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增91.16%,扣非后的归母净利润1.22亿元,同比增367.43%;基本每股收益0.1元/股。点评如下:
收购圣农食品进入下游环节是一举多得。报告期内,公司成功收购圣农食品,取得了多重效果。一方面,通过并表显著增厚了2017年业绩;另一方面,实现了产品经营范围的扩大和业务结构的优化,由原来比较单一的冻鸡肉产品扩充至包含深加工鸡肉制品。2017年,公司鸡肉深加工业务实现营收21.66亿元,占全部营收的五分之一强;养殖屠宰冻业务实现营收75.6亿元,占全部营收的74.4%,占比明显下降。公司已经发展成为真正意义上的饲料、养殖、屠宰和精深加工为一体的产业链经营企业,业务结构的优化有助于公司提高抵抗养殖周期性风险的能力。
行业景气反转有望持续两年,业绩迎向上拐点。2017年,白羽肉鸡行业遭受了H7N9禽流感的袭击,鸡链产品价格在上半年大幅下跌,行业景气下滑至近年来的谷底。在此背景下,公司肉鸡养殖屠宰业务同样受到影响盈利水平有所下降,毛利率较上年下降了5.5个百分点至6.5%。展望18-19年,我们认为鸡链产品价格上涨动力充足,行业景气有望触底向上并持续两年,主要理由有:1、海外疫情不断,引种收缩三年后还将持续。2015-2017年,国内祖代种鸡更新量分别为69万套、65万套和68万套,都低于80万套的供需平衡点,这奠定了未来两年行业供给偏紧格局的基础。从目前海外禽流感疫情来看,2018年中国对欧美等引种来源国继续封关是大概率事件。受此影响,国内祖代种鸡引种收缩格局难有改观;2、强制换羽的影响减弱。目前,从官方统计的数据来看,祖代存栏和父母代存栏都处于近3年来的绝对底部。在低存栏的基础上,强制换羽所带来的产量增量较上一年会明显缩小,对供给增长的影响也比较有限。我们判断,2018年全国主产区白条鸡出厂价格中枢将由上年的11.17元/公斤上涨至12.84元/公斤,涨幅约15%。公司肉鸡养殖业务盈利弹性较大。随着鸡链产品价格的上涨,该业务盈利有望大幅上升,带动整体业绩拐头向上。
盈利预测与评级。公司是白羽肉鸡产业领军企业,市占率约10%位居行业第一。我们看好公司长期积累所形成的规模优势和产业链一体化经营优势,认为随着优势的发挥其市占率有望进一步提升。预计18/19年归母净利润10.24亿元/12.98亿元,EPS分别为0.83元/股和1.05元/股,对应PE为18.44/14.54倍。给予公司18年业绩25倍PE,年内目标价20.75元,给予买入评级。
风险因素。养殖业务遭遇禽流感疫情销量不达预期、食品加工业务发展速度不达预期。
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