类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：武超则,阎贵成日期：2018-06-01
事件
1、2018年4月26日晚,公司发布2018年一季报。2018Q1,公司实现营收5.4亿元、归母净利润0.49亿元、扣非归母净利润0.44亿元,同比增长率分别为36.01%、32.57%和24.98%;
2、2018年4月19日晚,公司发布2017年年报。2017年,公司实现营收19.79亿元、归母净利润1.78亿元、扣非归母净利润1.48亿元,同比增长率分别为46.99%、48.84%和41.64%。
简评
汇兑损失加大情况下,业绩仍实现较快增长,彰显竞争力。
2017年和2018Q1,公司汇兑损失加大,导致当期财务费用分别为2237万元和834万元,而对比2016年和2017Q1,财务费用分别为-942万元和213万元。在此情况下,公司业绩仍实现较快增长,反映了公司智能控制器业务的实际增长强劲。我们认为,专业外包+产业转移,激发智能控制器ODM高景气。随着消费升级与物联网的深入推进,家电、家居等设备智能化和联网化的要求不断提高,这就要求智能控制器的处理能力和联网功能也要随之升级。因此,智能控制器的技术含量也随之提高,家电制造商等将智能控制器外包正成为趋势。此外,国内智能控制器公司基于工程师红利、优秀的配套服务能力、供应链管理优势等,日益获得海外大客户青睐,海外订单也不断增加。
原材料涨价、叠加汇兑损失,短期内造成公司的毛利率和经营净现金流面临压力,但长期来看有望逐步改善。
2017年以来,由于上游芯片、器件涨价,导致公司成本上升,虽然公司可以将部分涨价的成本转嫁客户,但无法实时调整,因此还是会对业绩造成负面影响。此外,公司海外营收占比超过65%,大部分采用美元结算,不仅带来了汇兑损失,还会使得换算后的人民币收入减少,从而导致公司的毛利率在2017年和2018Q1小幅下滑。而原材料的涨价,也使得公司为了确保如期交付,需要提前备料,这也导致了2018Q1经营净现金流为-0.23亿元,而去年同期为0.68亿。我们认为,这些因素将在短期内对公司的经营带来压力,但长期来看,毛利率及经营现金流将逐步改善。
公司收购微波毫米波射频芯片标的,实现向上游IC的延伸。
近期公司发布公告称,拟以自有资金6.24亿元(采用分期付款方式)收购铖昌科技80%股权。铖昌科技主营业务为微波毫米波射频集成电路模拟相控阵T/R芯片的研发、生产及销售,是国内微波毫米波T/R芯片领域除少数国防研究所之外唯一掌握核心技术的民营企业。铖昌科技业绩承诺为:2018年至2020年,合计实际净利润不低于19,500万元。我们预计,本次收购有望5月份完成,一方面将大幅增厚公司业绩,另一方面我们预计铖昌科技未来将成立专门研发团队为公司智能控制器开发射频芯片,从而让公司实现了向上游IC的延伸。
盈利预测与评级
考虑铖昌科技并表,我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为3亿元、4.15亿元,EPS分别为0.35元、0.48元,对应PE分别为29X、21X,维持“买入”评级。
风险提示
智能控制器需求不及预期;智能控制器价格快速下滑;公司份额下滑;并购不成功;C-Life发展不及预期。
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