周四机构一致最看好的十大金股

第3页:新泉股份:内资翘楚,量价齐升,强者恒强,冲击百亿收入

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新泉股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋亭亭,蔡麟琳日期：2018-04-25

内资领域龙头,格局变动,自主出奇。公司主要核心产品包括仪表盘总成、立柱总成、保险杠总成等内外饰产品,其中,2017年公司核心产品仪表盘总成出货量91万套,内资市占率9%,内资第一。属地化配套的特性导致过去行业把控在外资手里,但当前整车行业正经历“自主整车自强”、“新车推出速度加快”、“整车折扣率压力”,天时地利催化行业进口替代进程加快。以吉利、上汽自主为代表的优质整车率先冲出合资配套商的包围圈,寻找优质自主力量。公司凭借技术进步带来的性价比优势,配合管理层本土化服务下的快速响应能力,获得吉利(帝豪系列、博系列、远景系列)、上汽自主(RX5、MG6)等典型的爆款订单,快速出奇放量。公司已然获得上汽集团2016年(唯一一个体系外)、吉利汽车2017年度的优质零部件供应商,未来的20-30款车型有望持续供应。

公司的成长逻辑非常顺畅,通过量增价升提高内资市场占有率,冲击百亿收入。量:除跟随上汽自主、吉利汽车放量成长外,公司管理层也将积极接洽合资整车。尤其是公司目前对上海大众车型的部分内外饰产品已经供货3-6年,具备供货基础,未来有机会拿到仪表盘总成的配套,打开成长空间。同时,公司未来2-3年产能翻倍,产能扩张为后续发展提供坚实力量。公司自2018年开始先后在长沙、成都、佛山、宁波、常州5个城市建设工厂,新增155万套仪表盘总成、105万套门户护板总成、115万套立柱护板总成及130万保险杠总成,产能翻倍。价:总成化配套,单车价值量提升。公司从单一仪表盘总成(1300元)到立柱总成(700元)到门内护板总成(400元)再到保险杠(1000-2000元)等其他产品的拓展过程,中长期2-3倍增长。

公司议价能力强,成本可控,外协件降低,毛利率稳健提升。公司80%的成本来自塑料粒子,石油附属品,但前五大供应商采购总额占比不到30%,分散,且同时是第一、二大供应商的核心客户,对上游的议价能力较强,成本可控。同时,长沙工厂、成都工厂的投产将直接降低公司外协件比例(外协件毛利率水平在5.81%,自主生产配套的毛利率在31.94%),提升高毛利率占比。

首次覆盖,给予买入评级。我们预计2018-2020年公司可实现营业收入39.85亿、52.29亿及67.88亿,同比增长28.8%、31.2%及29.8%,实现归母净利润为3.42亿、4.56亿及6.05亿,同比增长36.7%、33.2%及32.9%,对应估值分别为17倍、13倍及9倍。我们认为公司中长期有能力实现100亿收入,按照8%-10%的净利率水平,有能力实现8-10亿净利润,参考国际零部件企业稳健增速状态下的15倍估值,目标市值120-150亿。

核心假设风险:新客户拓展及配套不及预期。