业绩简评
公司 2017 年营收/净利润为 195.5/9.77 亿元，分别同增 2.88%/91.04%，基本符合我们此前预期。 公司拟每股派发红利 0.168 元，分红率约 30%。
经营分析
毛利率提升至近 17%创历史新高。 1)公司 2017 年营收增速较低但净利润增速较快主要来自于毛利率的提升， 2017 年公司毛利率达 16.81%创历史最高水平，较 2016 年提升 4.57 个百分点，原因在于公司精细化管理(属地化经营)及业务结构多元化所致； 期间费用率高达 10.97%，主要因汇兑损失达 3.86 亿元创历史新高导致财务费用率上升幅度较高( 预计 2018 年人民币兑美元升值幅度较低汇兑损失将大幅下降)； 2)受毛利率提升影响，公司ROE 水平大幅提升至 12.92%创 5 年来新高，净利率约 5%创 6 年新高；3)公司 2017 年资产负债率为 73.26%，剔除预收账款后的资产负债率为61.09%，为上市以来最低水平， 毛利率提升使得公司去杠杆作用显著。
应收账客户优良减值风险小， 预收账款维持高位缓解资金压力。 1) 2017年， 公司广义应收账款达 62.58 亿元同比增 21%，主要系埃及 GOE 项目支付方式致长期应收款快速高增，考虑 GOE 项目业主为埃及国 防部，长期应收款质量优质； 公司应收账款约 29 亿元同比降约 15%，业主为各国大型水泥投资企业，坏账风险较小，不考虑东方贸易坏账损失转回，公司坏账损失仅 0.42 亿元。 2) 2017 年公司账上现金约 97 亿元，预收账款达 93 亿元，预收账款维持高位降低公司自身资金压力，彰显公司竞争优势。
经营现金流流出、 付现比提升系埃及项目支付方式所致。 公司 2017 年收现比为 1.02 创近 5 年新高，付现比为 1.14 为 2005 年之后的最高水平，公司2017 年经营性现金流流出 19.6 亿而 2016 年为流入 24 亿，主要系埃及GOE 项目垫资施工导致， GOE 项目总投资额 78 亿元，截止 2017 年累计确认收入 45.5 亿元，除 15%预付款外，施工期资金均为公司垫付， 此外 GOE项目大概率部分处已完成未审核，存货积压亦对现金流产生较大压力。
投资建议
我们维持盈利预测， 2018/2019 年归母净利 15/18 亿，考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展，维持 17 元目标价( 20*2018PE)。
风险提示： 宏观经济波动， 人民币汇率上升， 原材料价格继续上升， 海外市场拓展、水泥窑协同处置危废、 国企改革不达预期。
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