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宁沪高速：服务区转型有序推进买入评级

广发证券

核心观点：

2017年，公司实现营业收入94.56亿元，同比增长2.76%，营业成本43.34亿元，同比下降0.67%，归母净利润35.88亿元，同比增长7.23%。

收费公路货车回流，路费收入稳健增长受益于经济回暖、公路治超，全年通行费实现收入71.04亿元，同比增长6.79%，各路产车流量保持较好增长态势。4季度整体通行费收入18.40亿元，同比增长7.89%，说明剔除治超影响，道路收入整体趋势仍然向好。

服务区经营突破转型，油品毛利逐步改善配套服务实现收入17.80亿元，同比增加5.49%。梅村、仙人山、黄栗墅3对服务区实行“外包+监管”模式，转型工作有序推进。油品销售收入同比增长7.06%，公司通过积极争取毛利空间，毛利率同比上升3.16pct。

费用整体控制得当，财务费用有所下降公司财务费用率5.08%，同比下降0.38pct。主要由于2017年初已陆续还清2016年承接的宁常镇溧公司债务、债务置换整体降低借贷利率、新建路产资本开支引起的财务费用资本化处理对当期费用影响有限。此外，销售费用率同比下降0.16pct，管理费用率相对持平。

盈利预测与投资建议预计公司路产收入及利润维持稳健增长，配套服务业务毛利有望迎来明显改善，2018-20年EPS预计分别为0.74、0.78与0.80元/股(不考虑新增路产通行贡献)，对应PE分别为12.83x、12.17x与11.90x，核心路产区位优势突出，业绩增长保持稳定，分红持续提升，给予“买入”评级。

风险提示宏观经济下滑；车流增速、油品销售毛利不达预期；地产调控超预期。