类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2018-03-26
事件
公司发布2017年年报 2018年3月21日,公司公布2017 年年度报告,报告显示,2017 年营业收入14.52 亿元,同比增长18.46%;归属于上市公司股东的净利润2.10 亿元,相比上年同期降低29.60%;扣非净利1.68亿元,同比增长24.13%。EPS 为0.41 元,同比下降24.24%。四季度营收3.43 亿元,归属于上市公司股东的净利润0.27亿元。
简评
全年业绩维持一贯高增速,四季度有所波动
公司是国内低压电器高端市场的领先者,主要是做低压电器元器件,集研发、生产、销售一体。主要客户包含电信、建筑、新能源、电力、电力电源、石化、轨交等,分为两大类:配电类和工控类,近10年主营收入复合增长率超20%。2017年营收同比增长18.46%,几乎全为主营业务(占比99.6%),归母净利首次突破2亿元。2017年前3季度公司业绩增长强势,第四季度同比有所下滑,在公司调整内部架构等因素影响下,造成了短期波动,影响不大。公司财务数据中,经营活动产生的现金流量净额为1.71亿,同比下降22.99%,十分显著。原因是公司16年年底的应缴税金(包括应发奖金等)17年进行了发放,造成17年现金流下降,但整体两年来看,现金流比较正常,应收账款,应付账款都没有大的变化。同时公司自由资金充足,资本公积金量大,分红预案中对所有股东每10股转增5股,现金分红2.5元,通过转增和现金派发以示鼓励。
加大研发投入提高竞争能力
17年公司在新能源数据中心和基础设施方面取得了显著的成效:中移动项目成功落地,天津、上海等数据中心实现成功采购,BAT三大公司的开发取得了有效进展,预付费产品在南网广东省成功中标并实现批量供货,同时,中国黄金、中国有色成功入围。产品线方面,产品研发费用占比7.15%(16年为6.7%),拓展完善产品线,满足客户需要。截至2017年底,公司拥有有效专利350项,其中发明专利48项。品牌知名度在不断提升,17年开展了很多展会,包括了行业协会组织的低压电器解决方案的会议。
加强管理运营创造持续增长
尽管营销费用同比增长超过了收入的增幅,17年公司的毛利率为38.72%,同比增长1.1%。公司产品售价平稳,毛利增加得益于成本端的控制,在原材料铜银等价格上涨的情况下,显示出公司较强的成本控制能力。公司去年成立行业及大客户开发部,从销售系统独立出来,用于拓展像华为、万科、艾默生这样的大客户,支撑公司未来战略发展。17年公司在北美、欧洲、东南亚设置了4个办事处,海外将来要重点布局,未来有望带来大的营收增长。公司不断提高运营水平,借鉴国际先进的管理经验,提升组织效率和产品质量,降低成本。
收并购完善布局,从元件制造转向全面解决方案
公司17年收购了参股公司:良信智能电工,主要偏向硬件,如信号箱,面板,插座等的生产,并大量扩招研发工程师和销售人员,研究智能家居的解决方案以及子系统的运营,加大智能家居方面的投入。同时公司近来发布了拟收购正弦电气和艾临科的公告。正弦电气偏向硬件:通用和专用变频器,在客户和技术上与公司有协同作用,帮助公司布局工业自动化和高端制造。而艾临科偏向软件,主要从事智能配电系统的研究,提供系统级的解决方案,这与公司的硬件实力互补,为系统级解决方案提供战略补充。可见,公司正在积极从元件制造转向低压电器系统解决方案,在这一战略方向下,公司有望维持高速增长。
盈利预测与投资评级:预计公司18-19 年EPS 分别为0.56、0.75 元,对应PE 分别为21 倍、16 倍,目标股价15.75 元,维持“买入”评级。
风险提示:1)新能源行业政策风险;2)通信市场整体下滑;3)原材料成本上涨。
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