类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢鸿鹤,陈炳辉日期：2018-03-26
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中国铝业2018年3月23日披露公司2017年年报,数据显示,公司2017年实现营业收入1800.81亿元,同比增长25.0%;实现归属于上市公司股东的净利润13.78亿元,同比增长242.48%。从单季度数据看,Q4公司实现营业收入402.25亿元,同比下降23.66%%;实现归属于上市公司股东的净利润0.23亿元,同比下降92.26%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-4.74亿元。
涨价+扩量+控本,支撑公司业绩同比大幅改善。2017年,受益于铝行业供给侧结构性改革,氧化铝、电解铝价格同比大幅上升,统计数据显示,电解铝年均价14437元/吨,同比上涨15.5%;氧化铝均价2891元/吨,同比上涨40%;同时在环保错峰生产支撑下,预焙阳极年均价3832元/吨,同比上涨超过50%。中国铝业凭借全产业链布局优势,在行业扰动因素增多的情况下,赢利点不断凸显,支撑业绩大幅改善。公司提前布局,华云(内蒙)、华磊(广西)、华仁(贵州)三大重点项目于2017年正式投产,中润(山西)项目亦处于待投产阶段,电解铝产能从380万吨量级进一步增扩至500万吨量,2017年公司氧化铝、电解铝产量分别为1281万吨、361万吨,同比分别增长6.48%和22.37%。同时,公司持续推进控本增效和管理提升,氧化铝、电解铝成本行业排名分别进入行业40%和45%分位,在价格上涨、产量增扩以及成本控制共振作用下,公司2017年业绩明显改善。
一次性管理费用增加,影响Q4盈利。年报显示,2017年公司管理费用为40.46亿元,同比增长39.47%,其中,Q4单季管理费用为20.60亿元,环比Q3增长187.66%,主因是公司四季度部分员工内部退养及分流计提辞退福利8 亿元,再叠加全年研发费用大幅增长193%,均对单季度业绩有所拖累。同时,Q4氧化铝及电解铝价格出现明显回落,季内回调幅度分别为9%、19%,亦对公司盈利能力造成较大压力,上述原因共同对公司Q4业绩造成影响。
降成本仍在不断推进。首先,公司市场化债转股正在进行中,2017 年12 月31 日,公司资产负债率为67.27%,较2016 年末的70.72%下降了3.45 个百分点,实施市场化债转股后,公司利息费用将相应降低,有利于后续降低财务成本、提升净利润水平;其次,将进一步优化产业布局,按照氧化铝抓铝土矿自给率、电解铝抓电力成本的思路管控成本,同时,继续释放内部管理的机制红利,多措并举,增强公司内生动力。
看好铝市长牛,左侧配置窗口已至。从供给端看,2018年是电解铝供给侧改革政策落地之年,产能无序、过渡扩张势头得到明显遏制,预计新增产能规模在300万吨量级,而产量贡献不足200万吨,全年电解铝产量在3800万吨量级;从需求端看,2017年电解铝消费量约为3550万吨,按7.5%的保守增速测算,全年消费量仍超过3800万吨,国内电解铝已经从阶段性过剩向自平衡过渡,再考虑到海外持续缺铝(全球范围看,铝缺口仍将达到160万吨量级)的情况,铝依然是基本面最坚实的品种之一。从节奏上看,二季度是铝的传统消费旺季,此前被压制的需求有望逐步释放,同时受限于新投产能仍处于爬产期,将出现季度缺口,我们认为,电解铝左侧配置窗口已然开启。中国铝业作为行业龙头企业,在市场化债转股后,又站在一个全新的起点,有望深度受益。
盈利预测与投资建议:在电解铝价格2018/2019/2020年分别为15500/16500/17500元/吨,氧化铝/电解铝比价为18%的基准假设下,公司2018/2019/2020年净利润分别为30/65/100亿元,对应EPS分别为0.20/0.44/0.67元(未计入正在进行的增发摊薄影响),目前股价对应的PE估值水平则分别为25x/11x/7x,维持“买入”评级!
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