中设集团:订单高增长稳步体现到业绩层面,省外拓张加速推进
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李杨,李峙屹 日期：2018-03-06
公司2017年净利润增速同比增长41.4%,略超过我们的预期(40%)。2017年公司实现营业收入27.8亿元,同比增长39.4%;实现净利润2.97亿元,同比增长41.4%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收4.44亿/5.69亿/6.02亿/11.62亿,同比分别实现增长29.4%%/39.1%/50.6%/38.4%,单季分别实现净利润0.49亿/0.72亿/0.59亿/1.17亿,同比增长分别增长18.7%/40.2%/84.6%/37.0%,下半年是建筑企业收入利润结算的高峰,公司收入利润快速增加显示出优异的订单已经稳步落实到业绩层面,验证我们先前推荐的逻辑判断。
毛利率所有下降,净利率小幅提升0.18个百分点。2017年公司综合毛利率下降2.27个百分点至31.68%,主要由公司加大省外分支机构建设力度带来成本开支一定程度增加所致;公司收入规模大幅增加所带来的期间费用控制规模效应显现,全年期间费用率同比下降3.38个百分点至14.50%,其中销售费用率下降0.46个百分点至5.42%,管理费用率下降2.91个百分点至8.78%;公司资产减值损失占营业收入比重同比增长1.44个百分点至4.66%,主要是公司业务快速增长,应收账款增加所致,但公司的业主信用一直较好,预计实质发生风险的概率不大。
全年经营性现金流净额较去年同期多流入0.18亿元。2017年公司经营活动产生的现金流量净额为2.90亿元,同比多流入0.18亿元,较三季度-2.26亿元的现金流出大幅好转,显示出四季度公司回款良好,全年公司收现比87.2%,较去年同期下降10.0个百分点,预收款7.6亿,同比增加1.2亿;付现比51.5%,同比下降0.42个百分点。
1)基建设计行业长期成长性好,中期景气度高。基建设计企业长期成长路径是市占率提升和扩展新的设计领域,国内设计公司对比国际设计龙头AECOM(16年收入174亿美元,扣非利润3.52亿美元)还有较大成长空间,中期看地方政府换届后1-3年是设计需求旺盛时期,同时精准扶贫、乡村振兴所产生的“新基建”需求将不断释放,公司迎来广阔发展机遇。2)公司省外拓张不断加速,订单高增长将稳步体现至业绩层面。公司17年完成经营换届推行事业部改革,在激励、资质、技术上具有显著竞争优势,全年新签订单51.4亿元,同比增长超过30%,其中勘察设计业务新签订单38.9亿元,同比增长56.6%;公司省外新承接合同额占总新承接合同金额的47.3%,同比增长63.1%,省外收入占比自2014年的24%提升至17年的41%,省外拓张不断加速。由于设计行业不是资金驱动,订单到业绩转化的确定性较高,公司优异的订单表现将不断转化到业绩增长上来,我们认为未来三年公司有望迎来持续高增长阶段。3)公司近年在专注主业的基础上通过适当外延并购进入新的市场及细分领域,发展路径清晰明确。2015年5月收购宁夏公路勘察设计院67%股份开拓中西部地区的重要市场;2016年6月收购扬州市勘测设计研究院有限公司75%的股权完善了在水利设计领域的布局;2017年11月增资收购浙江郡凯工程设计有限公司,股权占比51%,进一步拓展浙江市场。17年宁夏院收入2.20亿,净利润2637万元,扬州院收入1.12亿,净利润1776万,浙江郡凯并表1个月收入规模160万元,净利润13.2万元,总体来看收购标的经营良好,体现了公司比较高超的战略眼光和收购水平。4)董事长增持彰显信心,股权激励激发员工活力。董事长自17年6月28日起,通过市场累计增持118万股,占公司总股本比例0.56%,增持均价28.92元/股。公司2017年完成第一期限制性股票激励授予,向142名激励对象授予351.76万股限制性股票,授予价17.42元/股,解锁要求2017-2019年各年度净利润较2016年相比,增长比例不低于20%/40%/60%。
维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润为3.94亿/5.20亿/6.66亿,增速分别为33%/32%/28%;对应PE分别为15X/11X/9X,维持增持评级。
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