金风科技:规模扩张叠加限电改善,风电运营成业绩贡献主力,风机业务有望复苏
金风科技 002202
研究机构：安信证券 分析师：邓永康 撰写日期：2017-08-29
事件:金风科技发布2017年半年报,报告期内,公司实现营收98.4亿元,同比下降9.90%;实现归母净利润11.33亿元,同比下降21.87%;
实现扣非后归母净利润10.94亿元,同比下降23.51%;毛利率32.1%,同比提升1.4个百分点;净利率11.6%,同比下降1.8个百分点。另外,公司预计2017年1-9月实现归母净利润21.41-32.11亿元,同比增长0%-50%,主要由于:1)公司自营风电场装机容量较去年同期增加,发电量同比增加;2)预计向苹果公司转让的280MW 风电场项目将于3季度确认投资收益。
风电场业务成业绩贡献主力:上半年,公司实现营收98.4亿元,同比下降9.90%;实现归母净利润11.33亿元,同比下降21.87%:1)风机及零部件销售72.97亿元,同比下降20.58%,毛利率24.56%,同比下降1.97%;2)风电服务实现收入7.11亿元,同比增加59.16%,毛利率24.24%,同比增加4.18%;3)风电运营实现发电收入16.6亿元,同比增加45.64%,毛利率65.93%,同比增加1.28%,预计贡献净利润6.65亿元,利润占比超过50%。
风机业务整体毛利率维持平稳,风机订单维持历史高位:受装机区域结构的变化,上半年国内风电并网装机容量6.01GW,同比下降22.35%。作为国内风机龙头,金风科技上半年实现对外销售容量1.875GW,同比下降21.01%,但由于质量和品牌优势,公司市占率稳步提升,去年市占率27%,今年上半年市占率超过30%。从销售结构来看,1.5MW 机型逐步退出市场,2MW 和2.5MW 机型成为主力机型,上半年2MW 和2.5MW 机型销量占比分别为37.56%和45.48%,其中,2.5MW 机型销量同比增长95.98%,1.5MW 机型销量同比下降73.99%。
价格方面,1.5MW 机型上半年均价3681元/kw,同比增长5.4%,2MW和2.5MW 机型均价分别为3545元/kw 和3823元/kw,分别同比下降5.1%和13.73%,但公司持续通过创新实现降本提效,风机业务整体毛利率维持平稳,上半年毛利率24.56%,同比仅下降1.97%。其中,2MW机型毛利率25.68%,同比增加1.47%,2.5MW 机型毛利率23.34%,同比下降4.41%。从订单来看,上半年国内陆上风电公开招标容量13.214GW,同比增长7.1%,公司新增国内陆上风电订单2.35GW。截至上半年,公司待执行订单9.09GW,中标未签订单5.97GW,合计在手订单维持在15.1GW 的历史高位,其中,2MW 及以上机型占在手订单比例提升至88%。
海上风电提速,海外业务取得突破:海上风电方面,上半年我国海上风电建设活动有所提速,项目招标需求旺盛,江苏、广东、山东等省份也积极布局海上风电发展,上半年国内海上风电项目招标2,066MW,占全国招标量的13.5%,公司新增中标海上风电503MW,截至报告期末,公司海上风电在手订单容量为825MW,主要机型为3.X和6.X。海外业务方面,得益于公司前瞻性布局及在海外市场的多年深耕,国际市场拓展成果显著。上半年,公司待开发和储备项目的合计容量达到1.77GW,新增来自美国、菲律宾、古巴等地的海外订单合计231MW,公司在手国际订单突破1GW,达到1.017GW,上半年国际业务实现营收10.65亿元,同比增加61.74%,营收占比由去年同期的5.99%提升至10.83%。
风电场稳步发展,风电运营受益限电改善:截至2017年6月30日,公司已经并网的自营风电场权益装机容量3.77GW。其中43%位于西北地区,33%位于华北地区,17%位于华东及南方地区,上半年公司新增并网的权益装机容量为88.6MW,主要位于非限电的华东地区,在建权益装机容量614MW。上半年国内弃风限电形势明显好转,上半年风电平均利用小时数984小时,同比增加67小时,平均弃风率14%,较去年同比下降7个百分点,得益于公司位于非限电地区的增量项目投入运营以及存量项目弃风限电的改善,上半年公司自营风电场利用小时数显著提升,同比增加47小时至979小时。风电并网规模的扩大叠加弃风限电的改善,发电业务盈利将显著改善,业绩贡献有望进一步提升。
投资建议:我们预计公司2017-2019年的归母净利润增速分别为17.26%、22.67%、17.82%;EPS 分别为0.99/1.21/1.43元。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为15.00元。
风险提示:国内风电装机量低于预期;三北地区弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险。
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