憧憬“冬收”行情 机构加仓意愿上升

基金业协会日前公布的最新数据显示，截至10月底，已登记备案的私募基金认缴规模达到9.13万亿元，首次超越公募基金的8.74万亿元规模。但从整体来看，公募仍优越于私募。

高净值客户助私募扩容

进入四季度后，私募股权基金数量出现大幅增长，超50亿元以上规模公司数量迅速上升。数据显示，20亿元至50亿元规模私募增加53家，50亿元至100亿元规模私募增加48家，而百亿元以上规模数量则增加27家，中大型私募数量明显上升。

私募排排网介绍，随着国内金融衍生工具的日益丰富，国内私募进入多元化发展阶段，丰富的策略在满足投资人需求的同时也催生规模增长。

多家机构表示，近年来，私募基金不断刷新高收益神话吸引大量资金涌入。此外，近两年随着利率持续下行，作为公募基金规模维稳利器的货币基金规模不断缩水。

私募规模扩容的增量资金来自何处？私募排排网研究员李海山认为，国内高净值客户数量增长，成为私募行业管理规模扩大的主要原因。此外，由于房地产行业遭持续调控，溢出资金对证券市场估值起到一定支撑作用。近两年国家对私募证券行业加大扶持力度，行业迎来黄金发展时期，行业趋于稳健发展、逐步规范化的运营，也吸引一部分资金进入。

但对比发达国家，目前我国私募证券基金行业发展稍显逊色。李海山表示，目前发达国家私募证券基金行业占市场份额较高。“美国私募证券基金行业占市场份额的比例超50%，而中国市场份额仅约6%，与中国经济体量在世界的排名不成正比，也预示未来中国私募基金行业发展空间巨大。”

公募整体优势超越私募

尽管公募基金在规模上落后于私募，但相比于发展近20年的公募基金，以及海外成熟的对冲基金，目前我国的私募基金发展尚处于初始阶段。

首先，两者的门槛、目标客户不同。私募的目标客户是特定有资格的投资者，且投资门槛较高，至少要100万元起投。而公募基金是向社会公众，即普通投资者公开募集资金的募集方式，1000元申购。“100元定投的超低门槛，其实是让全民参与二级市场投资的一种途径，而私募的目标客户是具备较高风险承受能力的高净值人群。”谁牛金融研究院分析师说。

其次，私募风险更高。公募基金在投资品种、投资比例、投资与基金类型匹配上有严格限制，而私募基金投资限制完全由协议约定；公募基金对信息披露有非常严格要求，其投资目标、投资组合等信息都要披露。相对来说，目前私募基金对信息披露的要求很低，具有较强保密性。

最后，从投研实力来说，公募远远超过私募。公募有自己强大而完善的投研团队和力量，而相当多私募的投研力量薄弱，一个公司可能只有几个人，甚至只有创始人兼做投研工作。虽去年出现公募基金经理奔私潮，不少明星基金经理“弃公奔私”，但并非所有人都能实现完美转型，不少人在公募体制中表现优异，但进入私募后表现却不尽如人意。

此外，在证券类投资上，公募基金仍占据绝对优势。深圳某私募人士告诉记者，在二级市场投资方面，公募基金仍占据规模优势，私募证券类基金管理规模约为2.4万亿元，远低于公募基金4.6万亿元的管理规模。从产品规模来看，尽管私募产品数量众多，但单只产品规模与公募相比仍存较大差距。数据显示，中国私募行业2.5万只产品平均规模只有1亿元，而3000多只公募产品平均规模则为14亿元。

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看好价值股与成长股

目前，市场成交量维持平稳水平，未出现急剧放量，股指上行步伐稳健，符合对近期市场“适度乐观”和市场中枢缓慢上移的判断，机构加仓意愿更多是在积极参与年底反弹行情。

有分析人士表示，从近半年运行可以看出，市场已逐渐从反弹走向慢牛行情，市场底部也在不断抬高，年底最强一波反弹行情正在演绎。

不少机构认为，市场将继续在偏成长的中小创与估值偏低的大蓝筹股间转换。

聚沣资本投资总监余爱斌认为，在市场结构性高估的发展过程中，且在没有大的波段操作机会下，投资成长股仍是不错选择。目前，中国阶段性经济周期向上势头明显，成长股长期配置价值不断增加。

景顺长城环保优势基金经理杨锐文表示，成长股分化趋势明显。从房地产市场逐渐转移到资本市场的资金，与去年“快牛”时期风险偏好相对较高的新增资金不同，它们的风险偏好相对偏低，更可能流向高股息低估值的资产及真正有业绩的成长股板块。此外，供给侧改革正在改变传统行业盈利趋势，相对低迷的宏观经济让大企业竞争优势增强，行业集中度加速提升，基本面转变也让这些价值成长股更具吸引力。

不过，星石投资总经理杨玲认为，当前市场风格已由成长型转为价值型。在宏观经济变量发生变化、经济形势缓中企稳背景下，成长股一枝独秀的时代难以为继。在当前存量资金博弈时代，聪明的资金已着手寻找新的安全投资方向。

到底该如何权衡价值股与成长股？在中域投资袁鹏涛看来，二者均有机会，价值股与成长股的机会将会交替轮换。“倘若成长股业绩增速只能像过去三年一样通过不断并购生成自然走不远。”因此，未来选择成长股的标准要有“硬成长”指标作对比，即让成长股估值与业绩增速尽量匹配。

权益类基金发行升温

据济安金信基金评价中心统计，截至11月25日，在主做股票的各类基金(包括股票型基金、指数型基金、ETF，以及混合基金中股票投资仓位中值高于47.5%的各个细分类别)中，基金发行数量(核心份额)已从2016年10月的9只上升至11月25日的32只；规模也从2016年10月的48.76亿元上升至11月25日的188.74亿元。济安金信基金评价中心王群航表示，这种情况表明，作为对于市场变动和行情发展趋势最敏感的专业化机构投资者的基金公司已开始积极行动。

但从新产品成立规模数据来看，广大基民还没有积极行动起来。王群航表示，按照他的经验，公募基金经理择时不易，普通股民在择时方面也面临不少困难。持有权益类基金的基民通过基金间接投资股市，他们对二级市场的波动更加不敏感。因此，从时间上看，基民往往对上涨行情有2个月到3个月的意识滞后期，往往在大盘涨幅达到20%左右时才后知后觉。如果大盘持续转暖，当到达3400点左右时，权益类产品发行或许会迎来明显转变。

私募排排网数据显示，产品发行方面，2016年前10个月累计发行4467只股票策略私募基金。由于私募基金风险偏好更高，因此股票型基金发行占据主要地位。三季度在国内外市场环境温和、投资者风险偏好增加背景下，私募基金发行加速增长。

一些私募人士告诉中国证券报记者，近期他们公司旗下的权益类产品发行较容易。“近期，我们的投研团队和市场销售人员到相关机构做路演时，认购人士陆续增多，且能较轻松地邀请到一些潜在客户前来听我们推荐产品。”深圳某私募人士表示，权益类产品发行似乎升温。

近期两融余额也出现探底回升迹象。11月以来，沪深股市成交量稳居于5000亿元以上水平。分析人士指出，从历史数据来看，两融余额连升，普遍伴随A股强势反弹。融通国企改革新机遇基金经理商小虎表示，周期类品种是融资客加仓重点。近期“煤飞色舞”行情再度在A股上演，一方面，国企改革、供给侧改革对于强周期板块的刺激作用凸显，题材热点在其中；另一方面，当前市场风险偏好抬升幅度有限，对于高估值品种的参与热情不佳，强周期品种的估值优势较明显。

机构看好后市的预期绝非偶然，就目前宏观经济、资金流动性和市场情绪来看，经过调整和长期盘整的A股底部已相对夯实。有机构人士认为，尽管目前A股仍处于存量博弈时代，但随着行业景气度不断提升，部分有盈利增长、估值合理的领域有望吸引更多资金入市。

机构加仓意味浓

目前，A股底部已相对夯实，机构对未来逐步向好的局面充满信心，部分机构加仓意愿明显增强。同时，等待时机的大佬们纷纷在收官前夕上演精彩动作大戏。

大宇是深圳某大型私募机构基金经理，躲过年初“熔断”后，让他对阶段性经济周期的把控更加自信。在没有大的波段操作机遇下，大宇坚持抱上景气行业的“大腿”一路加仓。10月以来，他管理的仓位已从之前的二成到三成提高至六成到七成。“经济基本面撑得住，我们也有存量‘子弹’，现在大盘在涨，我们当然不会落下。”

无独有偶。据另一家私募机构介绍，他们公司基金控仓机制在行业中较鲜见，即仓位在50%到90%间做调仓决定时，需由投研团队与策略团队共同协商完成。尽管如此，四季度相关基金仓位已接近九成。“目前团队对风险预测偏中性，故加仓布局。”她说。

公募领域加仓的味道也很浓。一位注重传统重资产产业标的布局的基金经理告诉记者，今年的投资收益用四个字可以概括：有惊无险。对未来传统重资产产业企业盈利反转有信心，因此，早在2015年年底就对所管理的基金加仓布局基建和资源品个股；今年6月底，又加仓布局煤炭板块。截至目前，部分基金仓位已加至一半以上，且收益最好的一只基金年化回报已超30%。“尽管目前仍有部分投资者不看好供给侧改革相关领域，但我对经济换挡有信心，不悲观。”他说。

也有部分基金经理对年底布局持谨慎态度。深圳某大型基金公司基金经理在接受中国证券报记者采访时表示，年底市场出现震荡市概率大，暂时没有看到明显机会可以进行波段性操作。目前仓位仍是五成。不过，他表示会根据接下来行情，重点在价值与成长个股中进行微调。“四季度以来，有色金属表现抢眼，不排除后期对锌类个股加码买入。”

据众禄研究中心仓位监测，现有数据中，11月14日至18日，偏股型基金平均仓位为79.09%，较上期增加0.45个百分点；纳入统计的169只股票型基金，平均仓位为89.84%，较上期增加0.59个百分点；纳入统计的1479只混合型基金，平均仓位为53.21%，较上期上升0.80个百分点。可以看出，在股指蓄势整理的年底，基金加仓意愿升温。

从近期市场表现来看，沪市成资金博弈主战场，成交量、个股热点均较抢眼。分析人士认为，近期市场底部不断抬升，年底前有望出现进一步上攻。同时，机构投资者表现出积极姿态，部分机构持续加仓。此外，进入四季度，公募、私募权益类产品发行顺势复苏，投资者参与度不断升温。”

券商支招年底布局

临近年底，A股行情如何演绎、投资者该如何布局，成为市场关注话题。中国证券报记者综合多家券商观点发现，A股年底前出现可观涨幅的可能性不太大，但对于资金的吸引力逐渐上升，年底有望迎来一波“冬收”行情。其中，高送转概念股、三季度业绩兑现绩优股和低估值蓝筹股值得关注。

资金吸引力逐渐上升

对于A股后势，联讯证券认为，目前大盘上涨趋势已得到确认，即使休整也多是技术面调整，难改上行趋势。

联讯证券给出的理由有两点：其一，险资举牌在二级市场上持续发酵，相关概念股表现活跃，带动市场风险偏好改善；其二，市场对于12月美联储加息已有预期，待加息靴子落地、利空出尽之后，风险资产有望修复此前走势。目前来看，大类资产配置方面，相比楼市调控、债市承压及期货市场面临剧烈波动，A股估值尚且合理，股市对于资金吸引力逐渐上升。

与联讯证券较乐观的看法不同，国金证券(600109)则稍显谨慎。国金证券认为，海外不确定性(意大利公投、美国大选)仍存，国内流动性空间打开受到制约，二级市场减持热度有增无减等，都不支持A股在年底前出现特别可观的涨幅。沪综指在3200点或以上，将逐步进入收益兑现区间。

对于四季度行情，华安证券认为市场下行空间有限，当前个人投资者、机构仓位较低。投资者同时要高度关注全球负面事件的进展，打好“时间差”。

方正证券则给出“时间差”具体节点。从中期来看，市场方向未变，真正的风险节点在12月。在人民币贬值压力并未缓解，楼市、债市去杠杆背景下，市场选择突破重新激发做多意愿并非不可能。

华泰证券则更加乐观。其在近日发布的年度策略中称，A股市场运行的主导因素已从分母端贴现率过渡到分子端企业盈利，这一轮“盈利牵牛”行情的持续性将大过2011年以来的任何一次。伴随企业扩大资本开支意愿逐步恢复，实体经济将逐渐走出偿债长周期并进入补库短周期。同时，供给侧改革等制度红利释放，A股公司盈利能力进入久违的可持续修复期，A股市场将呈现慢牛格局。

布局三大主线

从多家券商观点中可以发现，高送转概念股、三季度业绩兑现绩优股和低估值蓝筹股是年底布局的三大主线。

联讯证券指出，一般市场将“高送转”看成重大利好，通常能催化股价大幅上扬甚至翻几番。目前已进入到市场对于“高送转”关注的时间周期，当下正是提前布局的好时机。

国金证券也认为，高送转公司通过送转股票向市场传递未来业绩将保持高增长的积极信号，同时降低公司股价，提高股票流动性，是投资主题中需关注的部分。目前，2016年报“高送转”预披露已开启，从超额收益来看，一季度末、二季度中、四季度是高送转行情高峰期。而从过去两年“高送转”股票来看，主要分布在中小板和创业板，行业上以机械、化工、医药、电气设备和tmt行业为主。“高转送”股票具有明显的五个主要特征：每股资金公积和未分配利润较大，股价较高，股本较小，业绩较好且成长性高，上市时间较新且历史上未实施过高送转。

东吴证券认为，三季度业绩兑现的绩优价值股值得重点关注。板块方面，近期国企改革概念有走强迹象，合并重组国企值得持续关注，近期涨势火爆的债转股概念亦可关注。推荐关注汽车行业等的布局机会。另外，可持续关注深港通概念、私有化概念等。

国都证券建议配置相对低估值蓝筹股，其一，资产荒重现下，本轮蓝筹股引领的反弹行情短期有望轮动至券商、保险及银行等大金融板块，而前期领涨的PPP基建板块或需等待适度回调后的介入机会；其二，在当前去杠杆抑泡沫总基调下，继续深挖业绩与估值匹配的绩优蓝筹股，如家电、乳制品、白酒、汽车等低估值稳增长绩优价值股。