东阿阿胶:二季度业绩回暖,全年有望保持稳定增长
东阿阿胶 000423
研究机构：财富证券 分析师：汤佩徽 撰写日期：2016-08-19
事件:公司发布2016年半年报,上半年实现收入26.74亿元,同比增长4.99%;归属上市公司股东净利润为7.94亿元,同比增长9.83%;每股收益为1.27元。
投资要点
去年年底产品提价对终端销售不利影响在逐步消除,二季度净利润增速大幅提升。分季度来看,公司Q1实现收入14.8亿元,同比增长3.6%;净利润5.4亿元,同比增长3.5%。Q2收入11.9亿元,同比增长6.8%;净利润2.8亿元,同比增长15.7%。由此可见,Q1受到2015年底产品提价影响,业绩增速有所回落,Q2净利润增速大幅提升显示这一不利影响在逐渐消除,终端接受度在回暖。从业务来看,公司医药工业收入24.17亿元,同比增长7.35%;医药商业1.05亿元,大幅下降37.92%,主要是公司中药材贸易业务规模下降。从产品来看,阿胶系列产品收入22.7亿元,同比增长7.48%,其中阿胶块收入增速与去年相比基本持平,复方阿胶浆受益回归城市市场和OTC渠道,预计实现30%以上的增长,桃花姬销售延续过往销售态势,预计保持30%左右的增长。从财务指标来看,上半年毛利率整体为69%,提高3.81个百分点,其中阿胶系列产品毛利率达到75.98%,提升3.72个百分点;公司整体费用率为31.03%,提高1.74个百分点,其中销售费用率为24.08%,提高1.53个百分点;经营活动产生的现金流净流出9.09亿元,主要是采购原料支付现金增加及销售收到银行承兑汇票增加所致。
股东和管理层持续增持,彰显公司未来发展信心。华润医药投资有限公司在2016年4月20日至5月5日通过二级市场增持3047.611万股,占总股本的4.66%,预计增持均价约为45元;同时公司高管通过资管计划增持股份264.7978万股,均价为46.31元,资金来源为自筹资金和银行结构化融资。高管持股一方面是兑现股灾期间的承诺,而通过杠杆资金进行增持充分彰显对公司未来发展的信心。
盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017年EPS分别为2.87元和3.34元,对应目前股价PE为20倍和17.6倍。公司品牌优势明显,拥有稳定的核心客户群,去年年底产品提价对终端销售影响逐步消除,全年业绩保持稳定增长;股东和高管双双增持充分彰显公司未来发展的信心;参考申万中药子行业2016年预测平均估值,给予公司估值20-22X,合理价格为57-63元,维持“推荐”评级。
风险提示。原材料价格大幅波动、产品提价终端消化不及预期以及行业竞争恶化。
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