古井贡酒:收入利润双双稳定增长,黄鹤楼并表贡献业绩
古井贡酒 000596
研究机构：财富证券 分析师：刘雪晴 撰写日期：2016-09-02
事件:公司公布2016上半年年报,实现营业收入30.45亿元,同比增长12.24%;实现归母净利润4.31亿元,同比增长13.29%;EPS为0.86元。
投资要点
营收净利两位数增长。1H2016公司实现营收30.45亿元,同比增长12.24%,其中包括黄鹤楼并表收入7429万元。
公司毛利率稳步提升,扩张期费用投入仍会增大。1H2016公司白酒业务毛利率为74.89%,较去年同期增长5.04pct.,综合毛利率为74.37%,同比提升4.88pct.,主要来自于产品结构提升以及部分产品提价。今年4月公司已将年份原浆献礼版、古5分别提价5元、10元,价格对毛利提升贡献显著。同时,公司产品结构的中高端化是未来战略方向。上半年公司销售费用率增长4.03个百分点至33.3%,主要由于公司调整竞争策略,推进三通工程和渠道下沉所致。另外,公司对品牌有较大投入,除了持续投放广告外,也在试水自媒体传播,并成立了相关部门。预计短期内销售费用率难以降低。
预收账款持续升高。16Q2预收款项实现爆发式增长,达10.59亿,继16Q1后再创公司历史新高,较年初增长74.06%,季度环比增长6.86%,业务蓄水池丰沛。
收购黄鹤楼加速全国化进程。公司已经完成了对黄鹤楼酒业的收购,且半年报已并表。黄鹤楼是湖北名酒,在当地具有品牌优势,利用湖北与安徽接壤的优势,公司有望将自身渠道拓展、品牌建设的经验加以复制,完成向华中市场的渗透。古井贡自身品牌则加强对华北、华东的扩张,从而形成互补格局。按照承诺,,2017 年-2021 年黄鹤楼收入分别不低于8.05亿元、10.06 亿元、13.08 亿元、17.01 亿元、20.41 亿元,复合增速26.19%,且净利率不低于11%。
盈利预测与投资评级:预计公司2016-2018年营业收入分别为63.04/74.39/85.55亿,归母净利润分别为8.4/10.04/11.67亿,EPS分别为1.67/2.00/2.32元。公司与口子窖形成两强格局,省内受益于消费升级,并购黄鹤楼酒业加速区域扩张进程,并具有国企改革实质性推进预期,参考中端白酒PE给予公司17年26-28xPE, 合理区间52-56元,给予公司“推荐”评级。
主要风险提示:食品安全风险;区域扩张不达预期,国企改革进度不达预期。
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