中钢国际:订单高速增长,静待海外业绩爆发和新业务开花结果
中钢国际 000928
研究机构：申万宏源 分析师：王胜 撰写日期：2016-08-29
投资要点:
16年上半年度归属母公司净利润同比下滑6.4%,符合我们的预期。1H16公司实现营收39.7亿元,同比下滑22.7%;实现净利润2.32亿元,同比下滑6.4%。其中2Q16公司实现营收24.4亿元,同比下滑29.5%;实现净利润1.32亿元,同比下滑21.2%。
公司上半年项目结算金额同比减少,受国内项目下滑影响,公司收入利润出现一定程度下降,海外业务扩张取得成效。1H16国内部分贡献收入20.2亿,同比下滑41%,受国内投资强度减弱的影响,项目建设进度放缓,毛利率提升5.11个百分点至15.5%;公司海外业务扩张取得成效,1H16国外贡献收入19.51亿元,同比增长13.93%,毛利率下降0.29个百分点至13.91%。
公司毛利率提升2.99个百分点,费用支出与汇兑收益增加,综合影响净利率提升1.05个百分点。公司加强精细化管理控制成本,1H16综合毛利率14.72%,较去年同比提升2.99个百分点;结算收入减少的情况下,国外业务拓展等部分费用的刚性支出致使公司管理费用率同比提升1.55个百分点至4.53%;1H16人民币贬值2.3%,国外项目结算致使公司半年获得920万元的汇兑收益,对应公司持有约6680万美元净资产,财务费用率同比下降0.09个百分点至0.11%,综合影响下提升公司净利率1.05个百分点至5.91%。
较多海外项目进入执行期,付现比增加,现金流支出增加。海外项目收款一般采用发货后信用证交单议付,在发货前需支付大部分货款,本期海外项目执行较多导致经营性现金流减少,1H16公司经营性现金流净额-10.46亿元,较去年同期多流出13.35亿元;收现比71.7%,较去年下滑20.4个百分点;付现比101.84%,较去年增加9.82个百分点,现金流支出增加。
1)新签订单大幅增长,海外业务扬帆起航。1H16公司新签合同金额较去年同期增长51.26%,其中海外项目新签合同金额约110亿元,同比增长12.50%;在国内公司加大在电力、节能环保、煤焦化工等领域拓展力度,5月底斩获阳煤40.7亿大单落地,同时在海外积极把握国家“一带一路”和中国装备走出去等重大战略机遇,持续加大对俄罗斯、东南亚、中东等“一带一路”沿线国家市场的开拓力度,成功签署一批重大工程项目。2)延伸产业链,加强智能制造工业化推广。公司金属3D打印公司武汉天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队,其采用的电子束熔丝沉积技术路径具有打印速度快,强度高的优势,现已有军工级产品,后续有望加速实现工业化推广。3)股价拥有较高安全边际,未来业务亮点多,不乏股价表现的催化剂。公司目前估值18x,低于国际工程承包板块历史平均20%,同时9.5亿元定增已过发审会,定增价格14.31元目前倒挂0.9元,股价拥有较高安全边际。公司订单大幅增长,环保子公司在烟气治理、土壤修复上有较多技术储备、3D金属打印公司技术实力强,后续有望在业务扩展和订单落地上不断加速。
下调盈利预测,维持“增持”评级:考虑到公司部分海外项目还需落实融资,下调盈利预测。预计公司16-18年净利润分别为4.79亿/5.99亿/7.55亿(原值16-17年5.38亿/6.46亿),对应增速为2%/25%/26%,PE为18X/15X/12X,维持增持评级。
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