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第2页:卫星石化:收购下游纸尿裤企业 SAP有望加速爆发

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卫星石化:收购下游纸尿裤企业 SAP有望加速爆发

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2016-09-12

事件:公司9月9日发布公告,旗下全资子公司嘉兴九宏投资与湖南康程护理用品有限公司签订投资协议。协议规定以8000万元价格受让嘉兴贝玉投资持有的20%康程护理股权,同时出资2000万元增资康程护理,交易完成后,九宏投资将持有康程护理23.56%股权。业绩承诺17-18年利润不低于2500万元,3000万元,同时如果任意一年业绩超过3500万元,且公司无独立上市计划的,九宏投资有权优先受让目标公司股权比例至51%以上。

点评

康程护理是一家专营纸尿裤的公司,国内前十,拥有两个知名品牌“倍康”“贝肯熊”,拥有专业电商团队。2015年收入2.8亿元,净资产7800万元。公司收购下游纸尿裤企业,有利于公司SAP(高吸水树脂)产能消化,与公司产业链形成协同。公司此举意味着彻底打通从“原料丙烷”到“纸尿裤”的全产业链,与康程营销渠道协作开拓市场,加速SAP未来爆发。

公司C3全产业链航母打造成型,SAP是未来高增长板块(1)丙烷脱氢景气高峰,PP投产成新增长极:今年1-3季度,PDH价差均价为2921元,3499元,4177元。PDH处于景气度高峰。同时公司30万吨PP8月投产,PP也处于高景气期,投产后完善丙烯配套同时,也将成公司新增长极。(2)SAP是公司未来重要增长极,进军下游拥抱高增长:SAP技术国外专有,公司为国内唯一自有工艺,扩建后产能达15万吨,全国第一。SAP下游纸尿裤行业国内正处于高增长期,二胎政策和老龄化决定未来失禁用品高增长,SAP需求2020年可能是现在的3-5倍。公司进军下游并购康程,奠定了未来高增长的基础。(3)员工持股股价倒挂凸显安全边际,股权激励显示公司业绩信心:公司去年员工持股价15元,股价倒挂凸显安全边际。今年9月公司出台股权激励方案,解限条件为16-18年利润不低于1,1.5,2亿元。

投资建议

看好公司丙烷脱氢高景气度,PP投产构建新增长极;外延并购切入SAP下游纸尿裤行业,将加速SAP爆发;公司股价倒挂员工持股价,安全边际高,股权激励凸显公司业绩信心。预计2016-2018年摊薄后EPS为0.18元,0.49元,0.81元。对应PE为52,19,12倍。

风险:油价大幅下滑,丙烯和PP景气度下降,SAP市场开拓不及预期。