青岛双星:轮胎景气提升助力业绩成长 搬迁改造下公司竞争力显著增强
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥,罗雅婷 日期：2016-08-31
事件:公司发布16年半年报,1-6月实现营业收入24.57亿元、同比增长61.77%,实现归属于上市公司股东的净利润5,401.73万元,同比大幅增长105.82%,EPS为0.08元。Q2实现营收13.76亿元,同比增长65.75%,净利润2,972万元,同比增长70.10%。公司业绩超市场预期。
轮胎产业链景气提升助力业绩增长,搬迁改造下公司竞争力显著增强:上半年公司业绩大幅增长,其中轮胎业务营收同比增加37.16%,毛利率17.56%,同比增加2.65个百分点。我们认为今年以来公司业绩大幅好转的原因为:一方面轮胎行业整体景气度提升。16年自2月份开始,由于渠道+企业端轮胎库存的下降、天胶价格的回暖下轮胎的供需情况发生一定的好转,二季度全国开工率普遍在90%以上,带动公司销量快速增加。另一方面,公司积极顺应国家供给侧改革的政策,创新供给侧改革模式,同时抓住中国轮胎行业的转型契机,整合经营遇到困难的轮胎公司,提前积极淘汰落后产能和落后产品,加快进行环保搬迁,进行产品结构优化调整,实现转型升级。“三化两圈”(市场细分化、组织平台化、经营单元化,服务4.0生态圈和工业4.0生态圈)的物联网战略,加速推进产品的差异化创新,加速推进全球化布局,特别是星猴战略和供给侧改革,取得了较好的效果,公司业绩实现较大幅度的提升。子公司投建的双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地——高性能子午线卡客车胎项目(一期)已于5月达到预定可使用状态,投产后将会进一步提高公司轮胎产品品质及生产效率,不断巩固公司综合竞争实力。上半年公司毛利率14.45%,同比小幅下滑0.86个百分点。三项费用率12.2%,同比减少1.89个百分点,净利率2.30%,同比提升0.54个百分点。
定增建设绿色轮胎及自动化设备项目:公司近期发布非公开发行预案,拟募集资金总额不超过9亿元,发行股票数量不超过1.8亿股,用于环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目及双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地自动化制造设备项目(一期)。这两大项目达产后,公司轮胎产品及轮胎制造设备产品的生产工艺和性能指标将达到国际先进水平,有利于全面提升公司轮胎产品及轮胎制造设备产品的生产规模和研发能力,进一步优化公司产品的品种结构,促进公司产业结构调整及转型升级,增强公司在国内外市场的核心竞争力,提升公司行业地位。
轮胎行业供给侧改革迫在眉睫,产业资本点石成金的好机会已经悄悄到来:轮胎行业已艰难维系2年多,行业内多数企业经营压力大,产业资本点石成金的好机会已经悄悄到来,我们认为目前是产业雄厚资本介入的好时机,看好青岛双星在供给侧调整中受益:1)行业景气底部扩张:公司目前资产负债率低,手握大笔现金(土地补偿款+股权融资),并有望借助银行支持。目前阶段优选行业内最优秀的低估值标的廉价收购,景气底部增加弹性。2)不良资产改善:公司管理层擅长经营(董事长曾把海尔洗衣机从破产带到全球第一),入主双星后改造效果明显,后续通过资金、信誉、管理、质量标准输出有望明显改善企业盈利能力。3)业务改善能力强,成功改造破产企业德瑞宝,与恒宇科技形成战略合作:德瑞宝原为轮胎行业的前10大企业,15年2月因经营不善宣告破产。公司为弥补搬迁的产能不足,暂时租赁德瑞宝的轮胎产能,这块业务使得双星在搬迁年继续获得盈利增长。
另外,双星与另一家轮胎大企业恒宇科技成立合资公司。我们认为未来行业整合将加速,而公司将成为行业整合的领军者之一。
公司工业4.0厂区二季度投产,盈利能力将大幅增强:双星董事长柴永森是当年海尔的整合领军者。柴总入主双星后在14-15年轮胎业下行的背景下,逆势实现净利润率从0.3%上升至1.7%并在企业搬迁的过程中完成盈利的翻倍增长。我们看好公司未来在行业整合和盈利改善中的能力。15年搬迁致双星仅有老厂200万条产能生产(开工率不足50%),16年二三季度工业4.0标准新厂约280万装置将逐步投产,我们判断公司经营性盈利16-17年将快速增长。暂不考虑增发摊薄,我们预计16-18年的EPS分别为0.24,0.42,0.62元,维持买入-A评级,目标价10元。
风险提示:行业需求持续低迷,国外市场继续双反
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