周一机构强烈推荐6只牛股

同有科技：Q2收入、净利率、费用率全部好于预期

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋，刘智 日期：2016-08-12

事件：

2016半年报公告。营业收入1.76亿元，同比增长50.97%；毛利7715.85万元，同比增长60.03%，毛利率同比上升2.49个百分点；净利润4403.21万元，同比增长218.53%。

投资要点：

利润增速219%超预期，但财务细节优秀，体现成长未透支更重要！单季收入明显加速，2014Q1、2014Q2、2014Q3、2014Q4、2015Q1、2015Q2、2015Q3、2015Q4、2016Q1、2016Q2增速为-2%、11%、16%、14%、5%、14%、35%、95%、53%、51%，节奏明显加快，市场曾怀疑业绩增长依赖费用修饰难以持续。2016H1毛利率同比上升2.49个百分点为44%，2013H1、2014H1、2015H1毛利率为36%、37%、41%，2013、2014、2015全年毛利率为34%、38%、42%，历史最高毛利率，公告解释原因为“高端产品提升和重点行业聚焦”，竞争格局对同有有力！

成本错配红利在上半年延续，假设引入优质人才导致下半年费用增速快，预计收入增速将更乐观。薪酬压力在2014Q3开始减缓，在2015Q1和Q3曾出现负增长，上半年销售费用和管理费用增速为12%、28%，显著低于收入增速51%。从单季看，销售费用率增速不高，推断销售渠道和产品地位较高；2016Q1管理费用增速49%，曾接近收入增速，管理费用包含研发投入和技术人员薪酬，可能是人才引进和新产品投入换取后期收入。即使2016年在研发与销售增加投入，由于2016年收入高增，也确定人力成本增速低于收入增速。

预收账款变动是正常业务情况，表明当前项目执行周期健康。公司模式非单纯大项目制，实施周期短，收入立即确认较多。2015年下半年公告累计大订单。预收款只是预付型大合同的收入先导指标，对于尚未预付的项目的收入无意义。预收款的消化意味着大项目的较快执行。合同执行力强可避免应收账款和存货陷阱，资产负债表可信度高，应收账款占总资产比例由2015H1的24%将为2016H1的9%，存货占总资产比为10%，较2015H1增加3个百分比、2015全年增加2个百分比，但主要是原材料增加。

专业存储厂商新产品竞争力强！2015年报和2016半年报“公司2015年下半年推出的智能感知高效的大数据存储系列产品，经过半年多推广，以及在主流行业核心业务的成功部署”，证明同有新产品创收能力。公开报道，6月技术装备展亮相新产品，若后续新产品引入市场，收入和利润都有新空间。

维持“增持”评级和2016-2018年利润预测，最优成长公司的投资收益概率更大。预测2016/2017/2018净利润为1.79亿、2.98亿、4.01亿，2016-2018年复合营业利润增速为83%，对应2017年pe为43倍，这让高成长公司有估值吸引力。股价上涨催化剂来自业务布局、持续收入与利润超预期及其经营正反馈。