海信科龙:经营改善成效明显 业绩拐点逐渐清晰
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-07-29
报告要点
事件描述
海信科龙跟踪分析报告。
事件评论
公司内部调整逐步完成,经营改善趋势明确:受前期家电补贴政策退出及空调行业渠道去库存两方面负面因素影响,公司14及15年业绩下滑较为明显,经营处于阶段性底部;但从15年上半年起公司内部已开始逐步调整:一方面从15年年初起公司开始加强产品研发、生产以及与市场的衔接,另一方面从15年下半年开始,应对空调市场快速变化,公司积极调整出货节奏;同时从今年开始公司也逐步加强费用控制;总的来说,经历一年多的内部调整,公司整体经营改善趋势明确。
经营改善效果已有显现,盈利能力近期明显回升:从报表端反映情况来看,公司经营改善效果已开始逐步显现,15Q4及16Q1季度财报公司毛利率分别提升4.2pct及2.8pct,并带动公司扣非净利率同比提升2.0pct及1.0pct,且在盈利能力大幅提升拉动下公司近两季度扣非净利润均有明显改善;总的来说,我们认为公司经营改善效果已在毛利率提升趋势上有明显体现且带动公司盈利能力持续提升;而考虑到当前公司在费用投入方面已整体得到有效控制,后续预计公司期间费用率也有望逐步下降并将持续带动公司盈利能力进一步提升至合理水平。
冰箱业务盈利能力稳步提升,空调业务已步入正轨:从冰箱业务来看,高毛利产品在内销占比及自主品牌在出口占比中均有明显提升,且叠加生产端降低成本的积极影响,公司冰箱业务毛利率及盈利能力提升均较为明显;而从空调业务看,在去年下半年行业叠加公司渠道库存去化大背景下,15年底公司渠道库存量已低于14年底水平,公司当前已不存在系统性渠道库存问题且领先行业迈入正轨,同时结合当前空调终端良好销售趋势,我们预计公司二三季度空调业务将有明显恢复,后续伴随行业去库存逐步完成,预计公司空调业务有望持续改善。
公司经营向上趋势明确,给予公司“买入”评级:历经一年多的内部调整,公司冰箱及空调两大业务线均有明显改善,且经营改善效果且已在近两季度报表中有所体现,业绩拐点逐渐清晰;总的来说,公司基本面向上改善趋势明确,后续伴随着公司毛利率稳步提升及期间费用率逐步控制,同时考虑前期较低的利润率基数,我们认为公司业绩弹性较大且具有持续性;上调公司16、17年EPS至0.59及0.67元,对应目前股价PE分别为17.60及15.40倍,给予公司“买入”评级。
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