南方轴承:参股无锡翼龙进军航空轮胎再制造领域
南方轴承 002553
研究机构：国联证券 分析师：马松 撰写日期：2016-07-19
事件:7月17日晚间公司发布关于签订无锡翼龙航空设备有限公司合作意向书的公告。根据公告,公司拟暂定以5,877.55万元自有资金参股无锡翼龙36%股权。本次股权转让完成后两年内,苏仁然、无锡三页书国际贸易有限公司同意继续转让股权给公司,使公司成为无锡翼龙控股股东。根据业绩承诺,无锡翼龙2016年至2018年预计实现净利润500万元、3,000万元以及5,000万元。
无锡翼龙为全球再制造飞机轮胎五大供应商之一。
无锡翼龙航空设备有限公司成立于2001年,公司为国内唯一获得民航总局批准专业从事航空轮胎再制造业务的企业,于2013年获得中国循环经济行业科技进步一等奖。全球再制造飞机轮胎供应商主要包括法国的米其林、美国的固特异、日本的普利司通、英国的邓禄普以及中国的无锡翼龙,其中,无锡翼龙作为唯一一家本土企业,产品具备高性价比以及服务响应快捷的特点。无锡翼龙凭借在航空轮胎再制造领域多年的技术沉淀以及品牌影响力产品覆盖领域不断向更多下游应用延伸,已在汽车轮胎再制造、工业车辆轮胎再制造业务中取得良好的市场反馈。资质方面,公司拥有中国民用航空总局颁发的《维修许可证》,印度尼西亚民航局颁发的《维修许可证》等,同时,持有东航、南航、国航等国内主要航空公司颁发的“承修商认可证书”。公司已取得波音大部分机型、中国商飞AG600、C919、ARJ21机型的轮胎件号,未来2~3年内有望迎来订单高增长。
轮胎再制造市场存有刚需,进口替代空间达数百亿元。
仅以航空用再制造轮胎为例,飞机轮胎作为航空飞行主要的易耗件之一,一般而言起降100次左右即需要更换,根据飞机起降频率的不同,平均每架飞机一年需替换轮胎次数约为15次。全国大型民用航空飞机目前的存量为1万架左右,假定单架飞机全年替换轮胎15次,轮胎需求量为6条,则粗略估算全国一年民用大型飞机再制造轮胎需求量在90万条左右。按目前市场上的报价,国际巨头供应商的再制造轮胎单条平均报价约为8,000元及以上,则测算得出全国每年民用航空再制造轮胎市场空间为72亿元左右。另一方面,国内军用飞机目前基本仍以更换新胎为主,一旦国内企业实现有效进口替代,再制造轮胎有望渗透至军用航空,则民用与军用航空用再制造轮胎总体进口替代空间达到百亿级。除民航市场外,再制造轮胎还可以广泛应用于赛车、高速大巴、中高档轿车等各领域,加总以上各领域应用的话,总市场规模或达千亿级。另一方面,再制造轮胎除可大幅下降易耗件更替成本外,对于改善环境以及节约能源同样具备不可替代的优势,我们坚定看好环境保护政策趋严形势下带给公司的潜在发展机会。
外延并购充满想象空间。
无锡翼龙航空设备公司传统主营为车用滚针轴承,已在该细分领域做到国内第一,为法雷奥A级供应商。由于传统主营已处于平稳期,公司通过外延并购寻求全新利润增长点迫在眉睫。近年来公司外延力度稳中有增,我们认为该趋势仍将持续。2015年,公司增资7,680万元获得泛 亚微透20%股权进军车用微透新材料领域,其主要产品“全频吸音棉”可保证汽车内各设备的防水、防尘,同时还具备极好的透气性,受到市场较高关注,下游需求旺盛。泛 亚微透于2014年~2015年投资9,000万元建设各类汽车用吸音棉1,000万平方米生产能力项目,看好其产能释放后带来的业绩高速提升。
首次覆盖给予“推荐”评级。
公司主营保持平稳,参股无锡翼龙打开业绩成长想象空间。预计公司2016年至2018年EPS分别为0.20元、0.26元以及0.32元,对应当前股价PE分别为71.86倍、55.23倍以及45.02倍。按2017年EPS0.26元给予65倍估值,目标股价16.9元。
风险提示。
汽车行业景气度下行;民航增速低于预期;外延拓展缓慢。
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