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嘉宝集团:模式复制 地产基金项目合作投资再落地

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋,郭镇,金山 日期：2016-07-20

核心观点:

地产基金第二单合作投资落地,继续获得双重收益

嘉宝公告,与关联方共同以现金方式投资上海光渝投资中心(有限合伙),用于投资“大融城资管计划”。嘉宝方面拟投资金额11.1亿,优先级8.75亿,权益级2.35亿。此外,嘉宝全资子公司奇伊投资向上述合伙企业收取管理费,并与光控安石(北京)按50:50比例进行分享。此次投资是继沪太路项目后第二笔与光大安石的合作,模式与沪太路项目类似,嘉宝既可获得LP优先级(固定收益)+LP权益级(浮动收益)投资回报,又可获得投资管理费(固定管理费+超额提成,占50%),从而取得双重收益。

“大融城”项目历史投资回报率高,有助提升公司ROE

“大融城”是光大安石在商业综合体改造上的经典之作,并已经形成品牌效应。最早重庆大融城在2010年由光大安石介入重新定位并升级改造,此后招租情况良好,经营绩效提升显著,2013年光大安石退出,项目投资IRR高达26%。嘉宝参与光大安石的地产基金项目中将提升自身ROE水平。

财务稳健,现金充裕,进一步投资可期

目前嘉宝在手现金21亿,无短期有息负债。公司减少土地投资并加快去库存,16年一季度经营现金净流入4亿。存货余额65亿,毛利率30%以上。未来与光大合作投资地产基金项目资金基础扎实,发展空间广阔。

预计公司16、17年EPS分别为0.57、0.74元,维持“买入”评级

继沪太路项目后,嘉宝与光大安石合作投资“大融城计划”,享受LP投资回报与管理费双重收益,合作模式持续复制可期,盈利规模和ROE或将双提升。看好地产大资管时代发展机遇,REITs若有推进公司将显著受益。

风险提示

房地产私募股权基金发展进度不及预期。商办市场负向波动。

文本中涉及股票