国轩高科:大举推进三元,锂电王者亮剑
国轩高科 002074
研究机构：长江证券 分析师：邬博华,马军,张垚 撰写日期：2016-06-16
事件描述
公司近期表示,公司三元电池产线将于今年三季度正式投产,届时公司将拥有6.5亿安时三元动力电池的年产能。
事件评论
王者亮剑布局三元,新龙头冉冉升起:公司是A股最纯、体量最大的动力锂电池企业,产能规模迅速扩张,合肥基地一、二期、昆山、南京基地顺利达产,合肥三期与青岛莱西工厂投产在即。判断公司2015/2016/2017年末合计产能分别达到7.5/18.5/32亿Ah,释放产量3.2/8.6/17.5亿Ah,市占率分别达到6%/9%/13%。近期公司表示合肥三期、莱西项目在今年3季度将相继投放3.5亿、3亿Ah三元电池产能,超出市场预期。以国轩突出的经验、客户、研发、品牌优势,公司三元电池产品有望在较短时间内实现跨越式发展,站上第一梯队。
铁锂、三元双线出击,打破市值瓶颈:经复盘,按年末13.5亿净利润计算,国轩今年以来估值中枢为21.2倍,明显低于板块其他锂电企业估值(热点三元电池标的年内估值约40倍以上)。究其原因,或因市场对国轩的磷酸铁锂路线存疑所致。但我们认为:1)磷酸铁锂市场今年随着电动客车主力车型由轻客向大中客迁移,平均电量大幅提升,加上客车销量小幅增长,可保证磷酸铁锂电池需求实现60%-90%高增速(按解禁/不解禁三元在客车应用计算),而国轩综合优势突出,市占率有望大幅提升,从而实现铁锂电池业绩翻倍。判断未来如公交等大型车辆仍将持续使用磷酸铁锂电池,市场持续发展能力无需担忧;2)三元电池在乘用车、物流车领域是明确的应用路线,具有五年十倍空间的发展潜力,公司一旦在三元电池环节形成全面突破,则长期成长性担忧将彻底消除,我们认为公司目前市值有所低估,有较大的提升空间。
产业链布局日益深化,锂电王者地位无可撼动。公司去年以来与北汽不断加强战略合作,青岛莱西项目投产后将大规模配套北汽乘用车,进一步巩固龙头地位;正极材料自主化,成本优势显著;与星源材质合作建设隔膜产线,锁定高端原材料供货;深化内部与东源电器的整合,打通了充、配、用的闭环产品体系。公司产业链布局紧密围绕锂电主业,不断增厚产品附加值,正反馈效应明显,竞争力持续强化。
投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为1.54、2.09元,对应PE为27、20倍,维持买入评级!
风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,公司扩张不及预期
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