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朗姿股份：医美动作不断终落地，拟定增9亿继续投向医美、婴童

研究机构：光大证券 评级：买入

◆战略投资韩国梦想集团(DMG)30%股权，布局韩国医美资源2015 年7 月，公司公告与韩国DKH(Dream Korea Holdings)控股股东签订投资意向书，拟以24.75 亿韩元(约合人民币1361 万元)购买DKH33%股权，从而间接持有DMG(Dream Medical Group，韩国梦想集团)16.5%股权。DMG 是韩国一家专门从事整形美容服务的集团，由DKH 与DIH(Dream International Holdings)分别持有50%股权。

2016 年4 月，公司韩国全资子公司朗姿韩国与DMG 及其股东DIH、DKH 签署股权购买协议，约定以30 亿韩元(约合人民币1680 万元)购买DIH 持有的DMG20%股权，并以15 亿韩元(约合人民币840 万元)购买DKH20%股权、从而间接持有DMG10%股权。交易完成后，公司将合计持有DMG30%股权。

DMG 通过管理服务协议控制设立于韩国首尔的整形美容医疗机构DPS(Dream Plastic Surgery Clinic)，DPS 成立于1999 年，位于首尔市江南区论岘路848(新沙洞603-2)，由韩国整形美容医疗领域的技术精英所创建。DPS 医疗团队拥有10 多名专科医生和20 多名医护人员，设立有整形外科、皮肤科、牙科及其它辅助科室，主要诊疗项目包括眼、鼻、轮廓、胸部等各类手术、干细胞疗法、微整形等。DPS 目前年接诊量接近3 万人次，其中非韩国籍客户约占40%，是韩国知名的整形美容医疗机构之一。

2014-2015 年DMG 分别实现营业收入人民币4071.47 万元、3892.82万元，净利润人民币372.35 万元、292.87 万元。

◆收购国内两大医美品牌，召开医美战略发布会标志医美板块落地在继 16 年4 月完成战略投资韩国梦想集团30%股权从而正式切入医美领域后，6 月12 日公司公告拟以自有资金3.27亿元收购四川米兰63.49%股权及深圳米兰、四川晶肤、西安晶肤、长沙晶肤、重庆晶肤5 家公司各70%股权；6 家公司承诺在2016、2017、2018 年实现净利润分别为2500万元、3000 万元和3600 万元。

6 月16 日，公司在成都召开医美战略发布会，标志其医美业务板块正式落地，通过战略投资韩国医美标杆、控股两大国有优质医美品牌，践行“中韩产业协同、跨区域多品牌联动”的协同发展思路：

(1)米兰柏羽属于高端综合性医美品牌，参照国际最高医疗标准JCI管理，通过口碑营销、分享经济、会员增值等多种创新模式，不断拓宽客户资源增强粘性，在西南地区已形成较强的区域化竞争优势。2015 年四川米兰和深圳米兰分别实现营收1.53 亿元和0.26 亿元，净利润731.41 万元和189.82 万元。

(2)晶肤医美定位于医学年轻化，主打激光与微整形类医疗美容服务，在设备和人力投入方面相对较轻，设立筹备期较短，具有明显的成本管控优势和较快的复制扩张能力，目前已成功打入成都、西安、长沙、重庆四地市场。除西安晶肤、重庆晶肤、长沙晶肤在2016 年由门诊部改制而来以外，2015 年四川晶肤年实现营收2886.70 万元、净利润337.92 万元。

(3)韩国DMG 是综合性医美机构，由首尔大学医科专业人士创立，代表韩国最顶尖技术和最高名誉，可以对外输出先进技术和专业人才，为后续公司在医美行业的收购兼并和协同整合建立良好的资源对接平台和扎实的交流合作基础。此外，DMG 还可向公司女装高端消费客户提供韩国当地的综合医美服务，实现客户资源互通。

◆非公开发行募集不超过9 亿、主要用于医美及婴童板块推进

6 月19 日，公司公告非公开发行股票预案，拟向不超10 名特定投资者定增募集不超9 亿元，限售期1 年，发行价为定价基准日(2016 年第二次临时股东大会决议公告日-7 月15 日)前20 个交易日股票均价的90%。募集资金用于：

1、医疗美容服务网络建设项目7 亿元。计划投资8.53 亿元，未来2 年拟在一线城市开办3 家营业面积为0.8-1.0万平米、装修风格高端典雅的综合性医疗美容医院(米兰柏羽)、在一线城市及其他经济发达城市开办30 家营业面积为1000 平米左右的医疗美容诊所或门诊部(晶肤医美)，专注于激光美容、注射美容、抗衰老等医学年轻化服务，并以小而精的门店设置、少而轻的资产投入实现在全国多地的快速复制和连锁经营。

通过此次定增，公司可以加快医美业务板块落地，增强技术、品牌等核心资源的积累，并且实现高端女装、快时尚导购平台与医美消费群体之间的资源整合、满足客户的多元化消费需求，构筑在医美行业的先发优势。

2、阿卡邦品牌营销网络建设项目2 亿元。计划投资2.31 亿元，项目建设期2 年，拟在全国范围内建设150 家旗舰店和绩效店，并通过明星代言、媒体投放、网络社区合作等方式进行线上线下推广活动。

在二胎政策刺激下，国内童装市场蓬勃发展，但目前市场集中度较为分散，随着80 后、90 后逐渐成为婴童服饰及用品的消费主力，未来童装行业的市场集中度将趋于集中。公司14 年末成为韩国婴童国民品牌阿卡邦的第一大股东，持股26.35%，阿卡邦产品对0-4 岁婴幼儿的服装、用品、护肤品、玩具等孩童成长用品领域进行了全面覆盖，旗下拥有agabang、ETTOI、Putto、design skin、dear baby 等一系列自有品牌，并代理运营Elle、Maternity等外国品牌，目前在韩国市占率排名第二。15 年与天猫战略合作，开展线上及线下布局，目前拥有3 家天猫店、8家零售终端店，2015 年阿卡邦已经扭亏为盈。

公司在中高端女装领域积累了丰富的店铺拓展管理经验和较高的品牌知名度，形成了一套成熟完善的终端店铺拓展制度，为阿卡邦在中国构建营销网络提供了快速复制的基础。通过此次定增，公司将加速在一二线城市构建阿卡邦终端店铺的建设和推广，进驻核心一线城市的高端百货商场，抢占优质店铺渠道资源，从而提高国内市场份额；其次，业务结构优化、拓展中高端母婴服装用品领域发展空间，深入挖掘国内优质婴童服饰用品品牌的投资机会。

◆医美板块动作不断、国内落地完成，未来空间巨大、继续重点发展

国内医美行业处于起步阶段，未来市场增长潜力巨大。根据ISAPS 统计2014 年国内医美市场规模已达5530亿元，年增长率接近20%，预计到2019 年市场规模将突破万亿元。随着行业的监管力度将日益趋严，规范化、品牌化将成为发展趋势，市场集中度将进一步提升；同时微整形作为细分行业具有风险成本可控、满足需求广泛特征，领航整体行业快速增长。

公司在医美业务具备以下优势：(1)医美的核心消费群体以女性为主、年龄涵盖20-40 岁，而朗姿的主要客户群体在25-45 岁，与医美客户群体高度重合。(2)朗姿拥有深厚的销售与客户资源，线下营销网络覆盖全国30个省市100 多个城市的500 多个销售终端以及数十万中高端女性消费群体，拥有近10 万VIP 会员，线上参股了时尚购物平台明星衣橱及若羽臣，这些客户群体可以引流至医美、实现各版块客户资源互通，从而降低获客成本。(3)公司在韩国还有深厚的商业资源，包括韩国政府、医生、上游公司、大韩美容整形协会等，可以实现技术经验输入、客户互相导流等服务。

公司采取“中韩产业协同、多地品牌联动”拓展思路，于2015 年7 月切入医美领域、布局韩国优势医美资源，今年4 月正式完成战略投资、并收购国内两大医美品牌，实现了医美业务板块的国内落地，未来可以与公立医院、上市公司、行业协会进行合作，通过资本市场配套募资。公司未来三年在医美业务的规划如下：(1)至2019 年，米兰柏羽品牌在成都、深圳、上海、北京开设5-6 家医院；(2)至2019 年，晶肤医美在一二线城市(成都、西安、重庆、长沙、武汉、杭州、上海、北京、郑州、昆明、贵阳、太原等)开设30-50 家标准化连锁机构，覆盖全国 25 个省市；(3)通过韩国梦想集团输入先进技术、人才和管理经验，增强医美技术的研发实力；(4)布局全产业链，向注射产品、光电设备、医美耗材等上游产品进军，关注干细胞、抗衰老项目、医美化妆品等前沿科技。

◆泛时尚产业生态圈基本完整，泛时尚生态圈项目建设持续推进

公司紧紧围绕中高端女性消费升级的机遇, 近几年来构建涵盖“女装、母婴、化妆品、医美”四大时尚板块的泛时尚产业互联生态圈，14 年底至今先后投资多个优质标的，包括韩国知名婴童品牌“阿卡邦”(持股26.35%)、快时尚电商平台“明星衣橱”(持股5%)、母婴及美妆电商运营商“若羽臣”(持股20%)、亚洲最大面膜公司“L&P Cosmetic”(持股10%)、韩国著名医美机构“梦想集团”(DMG)(持股30%股权)，所投资或并购标的在细分领域均有较高市场知名度，具有广泛的消费群体基础。2016 年6 月公司公告收购米兰柏羽、晶肤医美两大医疗美容品牌，完成医美板块国内落地。至此，公司“女装、母婴、化妆品、医美”泛时尚产业生态圈基本完整，定增助力医美和婴童板块继续在国内实现快速推广。

2016 年4 月，公司公告拟以自有资金1 亿元人民币设立北京朗姿资产管理有限公司(暂定名)， 该公司设立后，将围绕公司战略主要进行时尚相关产业的投资、资产管理及经营活动。本次投资意在加快推进公司“泛时尚产业互联生态圈”布局，为公司整合相关产业资源提供更专业化的投资管理和经营服务，推进各业务领域的资源整合，同时更好地服务于公司目标客户的时尚需求。

2016 年6 月，公司公告与宁波晨晖创新投资管理有限公司签订有限合伙协议，拟作为有限合伙人出资1 亿元，参与设立晨晖朗姿中韩消费升级互联网基金。将借助宁波晨晖专业经验和公司之前收购韩国企业积累的丰富经验，深度挖掘中韩两国具有产业协同作用的优质企业，契合公司构建“泛时尚产业互联生态圈”的长期战略愿景。

我们分析：(1)主业方面，高端女装调整压力仍存，公司2014 年以来收入、净利连续下降，2016 年Q1 收入和净利继续分别下滑18.54%和25.06%；2016 年上半年预计直营业务(占比60%左右)与去年同期基本持平，但经销业务仍在调整期，净利降10-40%。公司未来将继续优化产品结构、深度整合供应链、经销商持股计划等激励政策，2016 年主业业绩有望筑底；(2)婴童业务方面，公司2014 年收购韩国婴童国民品牌阿卡邦，2015 年已扭亏为盈，国内已开设3 家线上天猫店和8 家线下店，预计2016 年有望贡献几千万净利润，本次定增将有助于加快阿卡邦在中国市场的渠道拓展从而增厚业绩；(3)化妆品业务方面，公司2015 年底战略投资的L&P Cosmetic呈爆发式增长，2015 年实现利润2.70 亿元人民币，2016 年Q1 销售额同比增长2 倍以上，预计2016 年净利超过5 亿元。此外，预计L&P Cosmetic 将于2016 年6、7 月份在韩国上市，实现约5 倍的投资回报率。(4)医美方面，公司通过参股控股中韩优质医美资源有望实现资源共享、联动发展，其中米兰柏羽和晶肤医美有望在今年6 月底并表以增厚公司利润，DMG 也有望贡献一定投资收益；后期随着项目的资源整合，未来想象空间已经打开。(5)若羽臣继续快速增长，今年预计可实现净利润4000 万左右，对业绩形成正贡献。

公司于 2015 年12 月22 日停牌，16 年6 月20 日复牌，停牌期间大盘下跌20.69%，朗姿复牌后截止昨天股价下跌33.75%。我们看好公司的泛时尚产业生态圈的继续推进，目前公司短期估值偏高，但公司所拓展的化妆品、婴童、医美三大新业务板块均具有较大的长期发展空间，且板块之间的协同效应较好，未来通过定增和中韩消费升级互联网基金的持续推进，有望进一步增强公司多元化发展格局并增厚利润。不考虑定增对股本摊薄，预计16-18年EPS 为0.25、0.32、0.41 元，长期看维持“买入”评级。

风险提示：定增进展不及预期、并购整合不当、新业务推进不及预期。