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国瓷材料：水热法构筑安全边际，切入尾气催化有望带来成长新空间

研究机构：东方证券 评级：买入

公司目前主要业务包括MLCC 用粉体材料、陶瓷墨水、纳米复合氧化锆和高纯超细氧化铝四大板块，凭借水热法工艺构筑起充足安全边际，同时通过资本运营推动相关业务不断外扩，拟收购的王子制陶有望为其在尾气催化领域打开新的增长空间。

核心观点

公司是国内特种陶瓷粉体材料领域的引领者，日元升值有望改善公司盈利。

此外，公司将技术创新与资本运营相结合，在产品端不断推陈出新，保持内生增长动力；在资本端通过并购、入股等方式实现产业链布局与整合，业务边界不断拓宽，凭借两端发力，公司有望成为新材料企业发展壮大的标杆。

公司水热法核心工艺构筑起安全边际，未来相关新产品依旧可期。水热法工艺难、优点多、应用广，公司成功将其运用于纳米钛酸钡的生产，积累了充足经验并形成核心竞争力。此外，水热法工艺广泛用于金属氧化物等诸多合成材料，凭借该核心技术，公司业务边界还有望再度扩张。

公司氧化锆、氧化铝产能逐渐释放，切入尾气催化打开新的增长空间。公司MLCC 用粉体业务盈利有望改善，陶瓷墨水稳步发展，氧化锆和氧化铝在下游拥有巨大空间，产能不断投放提供可持续增长。而公司拟收购王子制陶有望切入国产化空间巨大的尾气催化领域，在政策驱动下，蜂窝陶瓷(载体)、氧化锆(助剂)、氧化铝(涂层)有望协同发展，为公司开辟新的成长空间。

财务预测与投资建议

我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.43、0.61、0.76 元，公司作为新材料龙头企业不仅内生增长充足，外延收购还有望带来业绩增厚，未来成长值得关注。参考可比公司经调整后的平均估值，国瓷材料16 年合理估值水平为108 倍市盈率，对应目标价为46.4 元，首次给予买入评级。

风险提示

氧化锆、氧化铝产能释放不及预期。

新产品下游客户开拓不及预期。

收购王子制陶、泓源光电仍存在不确定性。