英脱欧引发汇市巨震 在岸人民币创五年半低点

“真的没想到！真的没想到！”面对英国“脱欧”公投，多位欧洲对冲基金经理不敢相信。6月24日中午，英国脱欧公投结果显示，脱欧派获胜。

在公投结果陆续公布期间，全球汇市瞬间进入巨震模式。

英镑兑美元汇率一度大跌10%，触及1985年以来的最低值1.3226；欧元兑美元汇率受此拖累一度大跌4%，最低触及近年低点1.0911；日元受益避险投资潮涌，美元兑日元汇率一度跌破100整数关口；美元指数盘中也突破96整数关口。

“突然感觉避险情绪瞬间支配了整个外汇市场。”一家欧洲对冲基金经理感慨说，这背后有不少对冲基金火中取栗，趁机押注英镑美元下跌，买入日元瑞郎进行套利。

面对汇市巨震，各国央行纷纷启动紧急干预汇市措施稳定本国汇市。

“目前而言，避险资本与各国央行之间的博弈还没结束。”他直言，面对各国央行的联合干预汇市，多数对冲基金并不打算放弃当前的避险套利策略。

在对冲基金经理们看来，随着英国脱欧，欧洲和英国央行只能重启降息等货币宽松政策刺激经济增长，这无形间又可能打开新的潘多拉魔盒——即货币竞争性贬值大战重启。而各国央行基于解决当前流动性危机的放水措施，无形间已经开启了货币竞争性贬值征途。

避险套利策略潮涌

一位对冲基金经理回忆说，英镑大跌最初发生在北京时间24日7时左右，当时英国桑德兰地区显示逾60%民众支持脱欧，令英镑兑美元汇率直线大跌约5%。

“当时，我们依然相信英国最终会留欧，英镑大跌更像是部分对冲基金借机抛售英镑获利。”他直言。毕竟数小时前，英镑兑美元汇率受英国留欧预期升温影响，一度突破1.50，创下今年以来的最高值。

但他很快发现，随着更多选区支持脱欧，英国留欧憧憬日益渺茫。随之而来的，是对冲基金迅速转变策略开启避险套利模式——纷纷抛售英镑和欧元，转而买涨日元与瑞士法郎。

“在流动性相对紧张的情况下，这种不惜成本的抛盘大幅放大了英镑跌幅与市场恐慌情绪。”一家香港银行外汇交易员指出。究其原因，多数外汇经纪商担心英国脱欧会引发流动性风险，进而在公投前夕大幅提高保证金比例，导致英镑交投本已稀少，对冲基金动辄数亿英镑的抛单，一下子令外汇市场进入踩踏式迅速下跌的恶性循环。到24日上午10时，仅仅千万级别的英镑抛盘都能令英镑汇率跳水100个基点左右。

多位对冲基金经理坦言，对冲基金此举实属无奈，此前押注英国留欧的对冲基金英镑持仓成本约在1.40附近，随着英国脱欧趋于明朗令英镑迅速跌破1.40，他们基于止损考量只能跟进抛售英镑自保，否则将面临爆仓风险。

“据我所知，很多最后一刻依然相信英国会留欧的对冲基金英镑头寸直接出现爆仓，不但保证金亏损殆尽，还被经纪商强行抛售英镑头寸后，追缴投资亏损所引发的保证金缺口。”上述欧洲对冲基金经理透露。

对冲基金的避险套利策略潮涌，令日元一度成为英国脱欧的最大受益者之一。24日上午，美元兑日元一度跌破100整数关口。

多位外汇交易员认为，日元如此飙涨背后，除了对冲基金主动买入日元进行避险套利，更多的上涨动力来自全球大型资产管理机构的资金去杠杆化，以及日本渡边太太们将大量资金从欧洲撤离返回日本。

此前，无论是全球大型资产管理机构，还是日本渡边太太们，都喜欢低息借入大量日元放大投资杠杆，转而投资欧美高收益债券赚取无风险利差，然而，随着英国脱欧令全球经济复苏蒙上阴影，他们转而收缩杠杆投资倍数，令大量日元利差交易资金回流日本，进一步助涨日元升值。

“也许是忌惮日本央行随时会干预汇市，对冲基金在美元兑日元跌破100时转而抛售了日元获利，转而买入美元。”上述欧洲对冲基金经理透露。在他看来，欧元与英镑占据美元指数约70%权重，随着英镑与欧元双双大跌，美元指数自然被动上涨，令买入美元俨然成为安全系数最高的避险套利策略之一。

然而，此举引发了新兴市场国家汇市巨震。

招商银行资产管理部分析师刘东亮表示，随着英国脱欧，海外市场避险情绪上升将促使美元、日元、美债上涨；导致人民币CFETS指数和中间价面临被动贬值压力。在岸人民币短期走势将偏弱，有跌向6.65甚至6.68的风险。

截至24日19时，离岸市场美元兑人民币汇率(CHY)徘徊在6.6484附近，单日跌幅超过600个基点，创五个半月新低；在岸市场美元兑人民币汇率(CNH)同样徘徊在6.6199附近，单日跌幅超过450个基点，盘中触及2011年1月以来的最低值。

与此同时，24日印度卢比兑美元汇率更是大跌约15%，墨西哥比索跌至历史最低，新加坡元盘中跌1.8%，韩元则由最初的上涨0.3%转为大跌2.2%。

“随着英国脱欧引发全球资本对经济发展的进一步担心，越来越多资金将持续流向美元日元瑞郎进行避险，新兴市场国家资本外流压力将进一步加重，甚至可能重蹈资本外流-货币贬值-外债兑付压力骤增-金融市场动荡-经济衰退的恶性循环。”汇丰控股全球外汇交易策略主管David Bloom直言。在英国脱欧公布的那一刻，全球金融市场都将目光盯住各国央行——在避险投资如此潮涌的情况下，似乎唯有央行联合干预汇市，才能稳定汇市巨震，平复日益高涨的市场恐慌情绪。

力阻流动性危机

记者多方了解到，随着英国脱欧趋于明朗，各国央行联合干预汇市措施悄然而至。

英国央行行长卡尼称，英国央行已经为脱欧做好了准备，将毫不犹豫采取额外措施。已经做好准备提供2500亿英镑的额外资金。将确保市场有序运作。

瑞士央行则明确表示，他们已经干预汇市稳定瑞士法郎。

日本央行行长黑田东彦则表示，日本央行已准备好与美联储、欧洲央行、英国央行、瑞士央行、加拿大央行5家央行动用互换安排，6家央行将尽一切可能提供流动性。

瑞穗银行亚洲外汇策略师张建泰认为，如果美元/离岸人民币升穿6.65元，迈向年内高位6.7618元，并且离岸与在岸人民币汇差超过500点，就可能引发中国央行干预。

“到了24日下午，市场纷纷传闻印度、韩国等新兴市场国家央行已经坐不住了，纷纷干预汇市稳定本国货币汇率，避免货币贬值引发更大的资本外流压力。”上述香港银行外汇交易员称。

在他看来，各国央行联合干预汇市的初衷，主要是提供足够的流动性避免金融危机爆发。毕竟，当前金融市场的确出现两种截然不同的流动性吃紧，一是日元瑞士法郎等避险货币受到资本疯抢，导致流动性不足；二是英国脱欧导致英镑欧元跌幅不断放大，令外汇经纪商难以准确估算货币的交易报价，不敢随意参与市场报价，令英镑欧元流动性骤降。

这也导致各国央行联合干预汇市的具体措施有所不同，比如英国、欧洲与新兴市场国家会选择出售美元外汇储备稳定本国货币，而日本与瑞士央行更多会选择抛售本国货币压低本国货币汇率。

“事实上，他们表面上联合干预汇市，但各自都有着自己的算盘。”他分析说。日本与瑞士央行更多担心避险投资潮涌导致本国货币汇率大幅升值，损害本国出口竞争力并压低通胀率，急需干预汇市压低本国货币，而英国、欧洲与新兴市场国家则需要干预汇市遏制本国货币贬值幅度，避免资本外流压力骤增。

不过，此举的确收效不错。截至24日19时，随着美元指数从日内高点96.70回落至95.7，美元兑日元汇率从日内低点98.98涨至102.48，全球外汇市场避险投资套利潮逐渐进入平稳期，令英镑兑美元汇率跌幅收窄，反弹至1.37附近，欧元兑美元汇率也反弹到1.10上方，单日跌幅收窄至3%左右，令市场恐慌情绪有所舒缓，各国资本外流压力也有所降温。

“不过，更大的考验还在后面。”东方汇理银行外汇策略主管Valentin Marinov直言，随着英国脱欧引发汇市巨震，货币竞争性贬值战争可能重启——首当其冲的，就是各国基于刺激经济发展将不遗余力地大幅加码货币宽松政策。

在英国脱欧后，高盛预计英国央行将在8月份降息25个基点；多家国际投行则预计欧洲央行也会跟进降息15个基点。

“此次降息，未必再会引发全球资本反向追涨欧元。”上述欧洲对冲基金经理分析说，此前对冲基金趁欧元降息反向追涨欧元，是因为他们认为欧元区再无降息可能，但如今对冲基金会更关注英国脱欧给欧洲经济带来的负面冲击，很可能放大欧元英镑利差劣势而押注它们大幅下跌。

“这也意味着其他国家央行可能趁着美元加息放缓之际，纷纷跟进加码货币宽松政策引导本国货币贬值。”他直言，在英国脱欧引发全球经济动荡的冲击下，各国都不愿看到本国货币汇率高企，影响到出口竞争力与经济复苏动力。这无形间增加对冲基金延续避险套利策略的胜算。(21世纪经济报道)