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华英农业:定增完善产业链布局 产能规模进一步扩大

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-06-22

公司本次非公开发行股票对象为不超过10名特定投资者,募集资金总额不超过6.86亿元,发行价格不低于8.73元,发行股票数量不超过7858万股,限售期12个月。本次募集资金将用于羽绒及羽绒制品加工项目、年屠宰2000万只麻鸭加工项目、年产2万吨精品熟食加工项目和年产5000万只樱桃谷商品代雏鸭生产项目。

我们认为,定增募投项目将使得公司产业链布局进一步完善,产能规模进一步扩大。公司定增项目通过与新塘羽绒合作,将产业链延伸到下游的羽绒及羽绒制品加工领域,不仅可以发挥公司种鸭、商品鸭养殖的优势为下游羽绒及羽绒制品提供原毛,产生协同效应,降低成本,同时丰富产品结构,有效增强公司抗风险能力。同时,公司通过定增项目积极扩张生产及屠宰产能,项目完成后,公司鸭苗出栏产能将达2亿羽(较原先1.5亿羽增长33%),肉鸭屠宰产能将达1亿羽(较原先0.8亿羽增长25%),生产规模的扩大使得公司市场份额有望进一步提高,同时规模效应下公司盈利能力也将得到逐步加强。

看好公司未来发展,主要基于:1、产能收缩逻辑下,鸭价有望持续上涨。2014年和2015年上半年祖代白羽肉鸭存栏量分别下降3%和6.8%,随着白羽肉鸭协会对产能控制收紧,祖代鸭存栏量仍有望继续下行,基于产能持续收缩以及鸡鸭价格高度相关逻辑,后期鸭价上涨有望持续。2、公司2016年鸭苗和肉鸭屠宰产量有望提高12%和30%。随着募集资金到位,2016年公司鸭苗和肉鸭屠宰产能利用率会大幅提升,预计2016、2017年公司鸭苗产量为1.3和1.5亿只,肉鸭屠宰量为5000万只和8000万只。3、公司存在较大外延式并购预期,预计未来有可能向上游祖代鸭以及下游食品加工、鸭副产品类发展,通过整合相关资源进行布局,形成一体化产业链,增强盈利稳定性。

给予“买入”评级。看好公司未来发展前景,考虑定增摊薄,预计2016、2017年EPS分别为0.52元和0.79元。给予“买入”评级。

风险提示:鸭价上涨不达预期;屠宰及出栏量增长不达预期。