华东医药:工业精雕细琢 商业政策受益
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-06-20
拳头品种深耕基层,二线品种开始发力
百令胶囊在2015年实现17亿元的收入,同比增长30%左右,主要由大医院贡献,目前公司在基层医疗机构开展对百令胶囊的推广,并已取得不错的效果,是百令胶囊未来的重要增长点。江东一期项目预计在7月投产,百令产能瓶颈将得到解决。阿卡波糖充分享受基药红利,在基层具有较强的优势,还将凭借现有的渠道优势进一步扩大市场份额,进口替代潜在空间大。他克莫司作为免疫抑制剂的新品种处于快速放量期,仍将保持快速增长,预计将成为公司下一个5亿规模的品种。
在研品种丰富,布局糖尿病与抗肿瘤等领域
公司研发投入较高,2015年研发支出达2.18亿元,占工业板块收入的比重为4.38%。公司在研产品种类较多,涉及抗肿瘤、心脑血管、糖尿病、肝病等领域。其中,心血管药磺达肝癸钠正在报批,抗肿瘤药迈华替尼正在开展晚期恶性实体瘤的一期临床。
医药商业:深耕浙江,未来将受益于“三流合一”
公司医药商业业务在浙江处于龙头地位,“三流合一”政策将减轻公司财务压力。“三流合一”的核心在于卫计委将统一进行资金的管理,要求医院在一个月内回款,否则卫计委将强制划款,对于资金密集型的医药商业企业而言,财务压力将大大减轻。目前“三流合一”平台已上线15家医院,在2016年下半年上线的医院将初具规模,后续浙江所有的大医院将全部上线,预计2017年回款速度加快对财务费用的降低将比较明显。
再融资完成,财务压力缓解
公司分别在2015年7月与2016年2月完成了10亿元债券的发行与35亿元的定增,用于补充流动资金,并偿还部分贷款。其中大股东参与的定增价格为67.31元/股,为当前股价提供了一定的安全边际。公司一直在高负债率状态下运行,2015年资产负债率达71.6%,融资后公司的财务压力将会得到缓解,财务费用也会有一定的降低。
估值已处低洼区域,维持“买入”评级
公司工业板块品种精炼,两大拳头品种百令胶囊与阿卡波糖将在基层市场大展宏图,二线品种也将发力;商业板块的资金周转压力将因浙江省“三流合一”政策大大减轻。预计公司2016-2018年EPS分别为3.0元、3.6元、4.2元,对应PE分别为21x、18x、15x,市场悲观预期已充分反映,当前估值已处于低洼区域,维持“买入”评级。
风险提示:招标降价风险
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