医疗器械体外诊断迎来巨大变革 六股暴涨引擎将启动

和佳股份：时过于期 否终则泰

和佳股份 300273

研究机构：平安证券分析师：叶寅，魏巍撰写日期：2016-04-27

平安观点：

多因素致业务进展缓慢，业绩触底有望实现反转：

受整体打包订单落地减少影响，公司2015年传统业务表现欠佳。医用制氧设备及工程收入2.34亿元，同比下降23.86%；肿瘤治疗设备收入2.24亿元，同比下降22.41%；代销产品收入1.13亿元，同比下降22.53%。新业务方面，融资租赁收入0.68亿元，同比增长46.63%；医疗信息化产品收入2,574万元，同比增长15.01%，整合初显成效。

公司康复、血液净化、医疗信息化等新业务处于建设初期，固定费用较多，加上收入减少因素，费用率上升较为明显。15年销售费用率26.93%，比14年上升6.3PP，管理费用率12.35%，比14年上升4.3PP。尽管在新业务推广期两项费用的数值将保持相对较高水准，但随着业务恢复，费用率预计将下降。

业绩下滑系受医院反腐所致的决策周期延长和公司直销+融资租赁的运营模式影响，公司流动资金受限，在承接项目上有所保留，业绩出现相对真空期。15年末部分新订单的获得预示着业务获取层面已经盘活，有望在16年下半年将盘活效应传播至收入与利润端，实现反转。

融资租赁扩容，支持整体打包建设发展：

恒源融资租赁是公司整体打包建设业务的加速引擎，但对流动资金的需求也非常大。15年下半年以来，通过上市公司定增、融资租赁公司引入投资者和原股东增资等形式，将恒源租赁的注册资本由4.385亿元增加至9.664亿元，消除融资租赁规模受限的后患，使公司能顺畅承接打包业务。

此外通过定增公司也补充了流动资金，进一步消除了资金束缚。预计下半年工程收入将迎来恢复和发展。

昨日播种今收获，新兴业务露出尖尖角：

公司15年来加速进行业务布局，涉足康复、血液净化和医疗信息化等领域，经过整合与运营，部分新兴业务已开始落地。

康复方面，与美国Bioness、以色列HORBAT 等签订代销协议，紧跟医院需求，助力各大中型医院康复中心建设，开拓新的医械品种增长点。联手郑人医，以美国标准打造的康复医院旗舰店有望年内开业，为行业树立标杆，并为公司日后复制该模式打下基础。

血液净化方面，与贵州奇鼎成立子公司和奇医疗，再次扩张旗下血透中心规模，业务分成与耗材收入有望进一步扩张。另一方面，与中京大健康签订的3.75亿元血液净化器HF-400合同预计大部分可在今年确认，对业绩带来较显著的提升。

医疗信息化方面，经过去年的整合，公司实现了旗下不同软件的协同。其中DMIAES 系统被作为明星产品在CMEF 进行展示，其独特数据算法有助于医院，尤其是大型医院进行管理。我们认为16年可能会是信息化产品业绩提速的一年。

移动医疗方面，汇医在线入驻医院已增加至18家(已上线16家)，其中16家为三甲医院。公司将在进一步扩张规模的同时探索未来盈利模式。

“3+2”深化逐步落地，业绩回暖可期，维持“推荐”评级：公司以医院需求为主导，围绕“3+2”策略深化布局。整体工程建设再度活跃保障业绩基础，康复设备代理、血净中心建设与信息化产品紧跟时代步伐，成为新的利润增长点。远眺未来，高规格康复医院引领产业新标准，移动医疗商业模式贴近国情有望成功。预测2016-2018年EPS 为0.19、0.23、0.28元，维持“推荐”评级。

风险提示：流动资金风险；业务整合不达预期。