医疗器械体外诊断迎来巨大变革 六股暴涨引擎将启动

瑞康医药：当前价位面临重大投资机会 2016上半年净利润增速预计110%~160%

瑞康医药 002589

研究机构：申万宏源分析师：罗佳荣撰写日期：2016-05-04

一季度扣非后净利润增长78.3%，上半年净利润增速预计110%~160%。公司一季度实现收入32.4亿，增长47.7%，净利润8546万，增长67.6%，扣非后净利润8512万，增长78.3%，EPS0.15元，符合预期。公司坚决推行对全国器械推广与配送网络的整合，一季度逐步将省外器械公司并表，是收入与净利润增长提速的核心原因。公司预告2016上半年净利润增速110%~160%，我们测算，单季度将实现净利润1.3亿~1.8亿，单季度净利润增速151%~250%。

一季度毛利率同比大幅提升3.5个百分点，核心是器械业务盈利能力更强。公司一季度毛利率11.9%，同比提升3.5个百分点，主要是器械业务占比提升，盈利能力更强，我们预计公司毛利率在未来仍将持续走高。销售费用率4.3%，同比提升2.1个百分点，销售费用率提升的原因是器械业务占比提升，器械业务模式涵盖推广和配送两部分。一季度经营性现金流-7.9亿，主要是应收账款增长较快，我们认为，这与行业惯例相符，商业公司一般年末会加大对于应收账款的催讨，一季度重新放账期，现金回款会相对较弱。

政府加强对医药流通渠道整顿，公司器械全国化迎来重大战略机遇。2016年政府加强对医药流通渠道整顿，包括在全国八省试点推行两票制，药监局与税务局联网等，由于历史原因，中国器械渠道商有数万家，随着政策收紧，很大一部分渠道商面临出局风险，为公司整合器械全国渠道提供了重大战略机遇。对于中小器械渠道商，选择与拥有资金优势、合规管理优势、品牌优势的大型企业合作是在当前形势下的最佳选择。

山东省内器械业务模式成熟，具备极强的省外扩张能力。公司从2012年战略进军器械业务，2012~2015年山东省内分别实现收入0.29亿、2.4亿、5.4亿、8.8亿，我们预计2016年山东省内器械业务有望实现收入增长60%~80%。公司在山东省内摸索出一套成熟的器械业务的管理模式，未来将把山东管理模式向省外公司输出，为被整合企业提供资金支持、产品代理权支持、医院资源支持等。我们认为，公司器械业务具备极强的省外扩张能力，有能力帮助被并购企业迅速做大做强。

打造器械领域的“国控控股”与“康哲药业”，当前价位仍面临重大投资机会。我们认为，公司起于2015年的器械全国化布局将打造器械领域的“国药控股”与“康哲药业”，市场对于瑞康器械全国化的商业模式、战略机遇、潜在价值仍不充分，我们认为当前价位仍面临重大投资机会。考虑定增摊薄后，我们维持2016-2018年每股收益0.86元、1.34元、1.92元，同比增长148%、56%、43%，对应预测市盈率分别为38倍、24倍、17倍，维持买入评级。