医疗器械体外诊断迎来巨大变革 六股暴涨引擎将启动

宝莱特：血透业务增长迅速 关注全产业链布局

宝莱特 300246

研究机构：长江证券分析师：刘舒畅撰写日期：2016-04-26

事件描述

公司公布2015年年报，实现营业收入3.80亿，同比增长31.67%；净利润2392万，下降29.24%；扣非净利润1641万，同比下降48.94%。EPS为0.16元。利润分配预案为10派0.50元(含税).

公布2016年一季报，实现收入1.31亿，增长75.58%；净利润1410万，增长113.92%；扣非净利润1333万，增长107.26%。EPS为0.0965元。

事件评论

肾病医疗增长迅速，健康监测收入下滑：肾病医疗收入2.00亿，同比增长96%。各条产品线增长迅速，血液透析液/透析粉销量890万人份，增长67%；血液透析机及配件193台，增长522%；血透管路62万套，增长231%。公司在2015年5月和9月分别与业内资深人士合作成立了两家渠道商，到年底合计实现了约6000万销售额，成为血透产品销量增长的重要来源。但由于新进入者众多，导致血透产品价格下降，毛利率从39.10%下降到34.57%。健康监测收入1.77亿，同比下降3.7%。毛利率下降3.34个百分点至44.46%，主要由于汇率和欧债危机的影响，海外销售不及预期。

期间费用率平稳，资产减值损失增加：销售费用率18%，与上期持平，管理费用率12%，下降2个百分点，财务费用率-1%，与上期持平。资产减值损失约1200万，占营业收入的3%，主要由于计提重庆多泰的商誉减值损失和坏账损失的增加。？2016年一季度健康监测业务回暖，肾病医疗维持高速增长：报告期内公司针对国内国际业务进行调整，取得成效，健康监测业务实现收入4800万，同比增长约33%。肾病医疗板块实现收入约8200万，同比增长100%以上，主要由于2015年下半年新设立的两家渠道商业务高速增长，合计实现收入约4500万。原有血透耗材产品收入3300万，同比增长29%。

“血透产品+渠道+医疗服务”全产业链深度布局肾科医疗领域：公司血透产品齐全，目前已有了透析机、透析针、透析管路的注册证，透析器即将进入临床试验，预计1-2年内能完成申报工作。公司计划2016年完成血透机投放+销售500台的目标。积极扩展销售渠道，报告期内与业内资深人士合作成立了申宝和宝瑞，借助合伙人的资源，迅速抢占当地市场，该种模式有望在全国复制，公司计划2016年完成一家以上血透渠道商合作的谈判工作，有望在年内实现收入。在血透服务方面，公司重点布局肾科医院，同时兼顾院中院和血透中心的合作模式。2016年计划建成1~2家以血透为主的肾病样板医院，建立5家以上的“院中院”模式的血透中心，完成10家以上的血透中心投放。公司在上游产品、中游销售和下游服务全面布局，提高在行业内的竞争力，有望成为国内血透行业龙头。

上调至“增持”评级：预计2016年、2017年、2018年EPS分别为0.43元、0.55元、0.69元，对应当前股价的PE分别为66x、52x、41x。短期估值较高，考虑到血透业务高速增长；肾病医疗全产业链布局全面，有望成为国内血透龙头，上调至“增持”评级。

风险提示：渠道和肾科医院布局速度低于预期。