广发基金：精选两类股票应对A股拉锯战

A股近期打破盘局强势反弹。广发稳健增长基金经理傅友兴对此分析指出，对比过去十年走势，A股当前估值仍处于中等偏高水平，而决定市场走向的宏观经济环境，则明显呈现出实体通缩和信用膨胀共存局面。反映在资本市场上，即是A股在较高估值位置的拉锯战。在这种基本面下，从黄金、养殖等行业及估值合理、内生增长动力较强的优质标的中筛选并配置一定比例股权资产，可能是应对这种不确定性的良方。

指数估值处于相对高位

作出“A股市场估值处于过去十年以来中等偏高水平”的判断，傅友兴的主要逻辑来自两个方面：一是市场主流指数估值多处于相对高位。截至5月27日，代表大盘股的沪深300指数市盈率为11.6倍，与历史上的三次低点相当，市净率低于三次历史低点，这主要是受多数权重高的银行股股价已“破净”所致。而代表经济转型发展方向的创业板指和中小板指数的静态市盈率和市净率，均比历史低点高出1倍左右，代表中盘股的中证500指数估值也较历史低点高一个台阶。

另一方面，以A股市值占GDP比值来看，截至5月27日，A股市值为43.3万亿元，按今年预估的GDP总量72万元亿计算，这一比值为60%，处于过去十年中游水平。基于上述两个依据，傅友兴认为，虽沪深300、中证500、创业板等不同风格指数之间出现明显分化，但市场整体估值仍处于过去十年中位数偏高的水平。

不过，在傅友兴看来，估值只是市场的结果，并不是市场走向的决定性因素。中短期看，真正决定A股下半年走势的因素在于宏观趋势变化。而今年以来国内宏观环境及市场预期变化迅速，当前经济基本面的特征可以概括为实体通缩和信用膨胀共存。此外，近50个月的PPI负值反映出实体经济产能过剩，债务高企，实体经济面临通缩压力；而货币供应量每年仍然保持12%至13%的增长，信用持续扩张，一季度供需存在瓶颈的行业如猪肉、鸡苗价格上涨就是对信用膨胀的体现。这两种力量的拉锯，将会反映在A股市场走势中。

精选两类股票

傅友兴认为，目前经济正处于实体通货紧缩与信用持续扩张并存走势，所以简单地拿债券或现金为王的策略不是最好的应对措施，而持有一定比例的股权资产则可以应对这种不确定性。综合来看，傅友兴看好两类行业，一是行业本身存在供需瓶颈，且受益于信用扩张的涨价相关行业是配置的重点，如黄金和养殖；另一类是受益于企业本身内生增长、公司管理层优秀、估值经过一年多的调整已经逐步达到能够与其盈利和成长性相匹配的地步的公司。

据傅友兴观察，内生增长动力强劲的标的分散在各个行业。“因为这一类公司还是依靠自身的内生增长来获得盈利增长，面对的行业空间还是比较大。”傅友兴称，他较为关注的指标是企业的PEG(市盈率相对盈利增长比率)，持有PEG不到1或接近1的一类公司可以以时间换空间，靠时间推进来获得盈利增长的收益。