大秦铁路:业绩下滑较为显著,未来关注铁改推进
大秦铁路 601006
研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2016-05-03
投资要点:
净利润下滑10.84%,低于此前预期。2015年公司完成营收525.31亿元,同比小幅下滑2.67%;实现净利润126.48亿元,同比下滑10.84%,低于我们此前增长0.35%的预期。公司同时发布一季报,一季度完成净利润20.54亿元,同比下滑44.71%。造成业绩表现低于预期的原因主要是报告期内宏观经济下行,铁路货运量下滑较为严重所致。但在行业整体不景气的情形下,公司表现好于行业平均水平,在全国铁路煤炭运量中的占比进一步提升,从去年的21.5%提升至23.9%,仍为我国西煤东输的第一大通道。
煤炭需求下滑叠加铁路运价下调,量价双杀影响公司业绩。2015年公司换算周转量3,412亿吨公里,同比下降11.1%,大秦线完成货运量3.97亿吨,同比下降11.8%。宏观经济增速放缓,大宗商品运输需求下降导致公司货运量萎靡,报告期内全国铁路货物发送量完成33.6亿吨,同比下降11.9%,其中煤炭发送量20亿吨,同比下降12.6%。此外,发改委2月下调每吨公里煤炭运价1分钱,按2015业务量测算预计减少营收约24亿元,也对公司业绩产生一定不利影响。我们认为公司货运量能否实质性企稳仍需继续观察下游企业对煤炭的需求状况,而运价方面国务院去年出台了推进铁路价格机制改革的若干意见,加快完善主要由市场决定价格的机制,未来铁路货运价格或将与公路挂钩进行动态调整,在合理的运价上吸引更多的货源。公司预计2016年大秦线运量3.5亿吨,未来随着宏观经济企稳与油价上行带来公路运输成本上升,公司货运量有望触底回升。
铁路资产证券化推进,公司仍具整合平台价值。报告期内公司斥资31.5亿元收购太原铁路局持有的太兴公司70%股权并以太古岚铁路资产向太兴公司增资7.5亿元,整合区域铁路货运网络的趋势进一步明晰。公司作为铁总三大上市平台之一,资产负债率最低,可用于投资的在手现金最充足,在铁总改革投融资体系、提升资产证券化率的趋势下仍具备资产证券化的平台价值,未来有望继续整合区域内铁路资产,实现外延式发展。
下调盈利预测,维持增持评级:我们认为:1)尽管公司一季度业绩下滑较为明显,但我们预计随着大秦线运价的下调将会引导部分竞争线路与公路运量回流,业绩底或已显现;2)公司15年仍维持50%分红比例,对应当前股价股息率达6.9%,并且在公司2016年净利润下降40%的悲观假设下,公司16年股息率仍将维持在4.1%,类债券属性突出,对于低风险偏好资金仍具备配置价值。由于铁路运量萎靡、货运价格下调,我们下调公司2016-2018年净利润至98.52亿元、101.39亿元与102.49亿元(调整前为145.08亿元、152.10亿元与154.78亿元),EPS为0.66元、0.68元和0.69元,对应当前股价的PE为9.9、9.6和9.5倍,维持“增持”评级。
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