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宇通客车:一季度增长强劲,新能源客车龙头加速领跑

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2016-05-06

公司发布2016年一季报,实现营业收入51.3亿元,同比增长20.0%;归属于上市公司股东的净利润3.8亿元,同比增长1.3%;扣非后归属于上市公司股东的净利润4.3亿元,同比增长24.5%;每股收益0.17元。公司1季度整车销量、收入和扣非后净利润大幅增长,但净利润基本与去年同期持平,主要原因是子公司交易性金融资产浮亏约1.1亿元。新能源补贴核查和调整有望尽快出台,补贴政策调整利于行业集中度提升,行业龙头宇通市占率有望快速提升。公司新能源客车全年目标2.5万台,4月起新能源销量快速增长,销量增长和销售结构大型化有望提升毛利率,推动公司业绩增长。我们预计2016-2018年每股收益分别为1.78元、1.94元和2.17元,给予2016年15倍市盈率,目标价调高至26.60元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

一季度增长强劲超出预期。公司1季度客车销售12,366辆,同比增长18.0%;其中新能源客车销售1,200余台,同比增长约13%。公司1季度整车销量、收入和扣非后净利润大幅增长,但净利润基本与去年同期持平,主要原因在于子公司交易性金融资产浮亏约1.1亿元。目前公司已采取措施,对相关金融资产进行结构性调整,未来有望化浮亏为盈利。

新能源补贴核查和调整有望尽快出台,政策调整利于行业龙头。今年1月以来,受补贴核查等影响,新能源汽车相关工作接近停滞。新能源补贴核查和调整近期有望出台,公司未受核查影响,补贴调整也将有利于行业集中度提升,宇通作为行业龙头,新能源市占率有望快速提升。

新能源客车全年目标2.5万台,结构调整有望提升毛利率。公司新能源客车全年目标2.5万台,同比增长约25%。4月开始公司新能源客车销量快速增长,同时纯电动客车销售结构有望向大型化方向发展,销量提升和大型化均有利于毛利率提升,推动公司业绩快速增长。

评级面临的主要风险。

1)客车行业景气度大幅下滑;2)新能源客车销量不达预期。

估值。

我们预计2016-2018年每股收益分别为1.78元、1.94元和2.17元,给予2016年15倍市盈率,目标价调高至26.60元,维持买入评级。