吉祥航空:独立双品牌运营,因上海迪斯尼起飞
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-05-06
航空消费步入上升周期,低成本发展空间广阔:人均可支配收入增加,航空消费保持强劲增长。2015年我国机场国际旅客吞吐量同比增长21.1%,远高于国内航线9.2%的同比增速,出境游成为行业趋势性增长核动力。2015年中国民航业完成旅客运输量4.4亿人次,其中国内航线完成旅客运输量3.9亿人次,同比增长9.2%,国际航线同比增长21.13%。对比国外,未来国内低成本航空市场份额有望从6%提升至30%。
公司立足上海基地,成长性突出:立足上海,旺盛的民航需求推动公司持续发展。公司2015年在上海的市场占有率达到8.65%,同时88.23%的客运量由上海两场承担。公司今年将引进14架飞机,其中吉祥9架,九元5架,,预计2020年机队规模将达到150架,成长性突出。2015年公司净利润为10.5亿元人民币,同比增长114.9%。预计随着机队规模迅速扩张,以及国际航线的进一步扩展,2015年下半年开始的日本航线(福冈,名古屋和北海道)于今年大幅盈利,及新增到俄罗斯的国际航线(海参崴,贝加尔湖),预计业绩将持续快速增长。
子公司九元航空专注于低成本航空,预计今年将扭亏为盈:九元以广州白云机场为基地机场,以波音737系列飞机组建单一机型机队,现拥有5架飞机,开通通航城市13个。2016年将引进5架飞机,同比增长100%,并在利润上开始扭亏为盈,预计16年公司将盈利1亿元。在开航期,各项开支,人力储备和经济负担较重。预计2016年达到一定的经济规模后,对公司会逐渐有正面贡献,今年一季度九元客座率平均90%左右。
迪斯尼开园,国际石油价格,人民币兑美元汇率变化,淘旅行盈利情况是其他影响吉祥航空收入和成本端的变量:迪斯尼将于2016年6月开园,上海两场的年旅客吞吐量将达到1.2亿人次,预计吉祥航空国内客座率将达到90%,同时收到民航局对于浦东机场时刻限制,预计公司平均票价上升至0.48元/客公里。预计2016年全球油价和吉祥航空燃油成本将同比下降10%。目前公司对于美元负债并没有进行套期保值,未来将逐渐减少美元负债规模来降低汇率风险,公司的目标债务比例为人民币负债占比60%,美元负债30%,欧元负债10%。淘旅行目前还在公司的创立期,航旅联合成为公司未来的核心竞争力。
预计公司2016/2017年EPS为1.28元/1.62元。考虑到公司成长性突出,机队规模将持续扩大,受益出境游与迪斯尼等,给予公司2016年27倍P/E,对应目标价35元,给予“买入”评级。
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