西藏药业:业绩靓丽,内生外延助推高增长
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅,黄伟轩 日期：2016-05-04
一季度业绩延续高增长:一季度公司收入大幅下降主要系剥离本草堂所致,净利润大幅增长141%,主要系新活素销售增长所致。公司销售费用同比基本持平,管理费用同比下降39.39%,费用控制成效显著。
新活素、诺迪康仍处快速成长期,自售品种有望恢复增长:新活素和诺迪康由康哲代理销售,一季度预计维持高增长。2015年以来,新活素先后在浙江、江西、福建、重庆等地中标,中标价稳定。新活素为急性心衰良药,考虑到心衰用药市场空间广阔、新活素安全性有效性良好、竞争格局好和稳固的价格体系,有望快速成长为重磅品种。诺迪康去年因交接过程较慢对销售产生一定影响,今年全权由康哲负责销售,考虑到诺迪康为基药品种,已在大多数省份中标,全年有望超额完成销售任务。其他自产品种(十味蒂达胶囊、雪山金罗汉止痛涂膜剂、小儿双清颗粒等)由公司销售,在新销售总监的带领下,年初至今招标推广情况良好,全年有望恢复增长。
大股东有望推动公司加速发展,收购资产质量优异:公司非公开发行已通过董事会审议,尚需股东大会和证监会批准,IMDUR有望于6月并表。非公开发行实施后,公司的实际控制人将变为林刚先生,康哲医药及其一致行动人持股比例上升到37.2%,实际控制人的变更有望带动公司加快发展。购买IMDUR资产将明显增厚公司业绩,凭借康哲强大的营销能力有望实现国内市场的较快增长;公司还将获得IMDUR的海外经销渠道,并计划通过与海外医药生产企业合作建立海外生产基地,与海外服务公司就药物注册和管理开展合作,打开海外市场。
维持“买入”评级:新一届管理层视野开阔,激励机制灵活;康哲易主有望带领公司进入新阶段,外延并购预期强;三大心血管品种在康哲代理下,高增长可期。暂不考虑增发摊薄和IMDUR收购,预计公司2016-2018年EPS分别为0.86元、1.09元、1.30元,对应PE55X、43X和36X,维持“买入”评级。
风险提示:自售品种销售不达预期;海外收购风险
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