爱尔眼科:中长期稳健收益类投资品种
类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：蒙俊江 日期：2016-04-21
投资要点:
公司业绩靓丽,各项业务优势不断累积。去年实现营业收入31.6亿元,较去年同期增长31.79%;实现归属于母公司的净利润4.28亿元,较去年同期增长38.44%。受益患者就诊和手术总量快速增长,高端业务占比提升,各细分业务同比均加速增长,盈利能力得到不断提升。公司规模效应逐步体现,经营质量提升显著,管理费用率下降明显。在投资加大的背景下,财务费用近几年均为负值体现了公司业务强大的现金流获取能力。得益于利润高增长以及充沛的现金流,2015年现金分红比例大幅提高到68%。
公司所处行业增长空间大、确定性强。行业主要的推动力来至我国人口老龄化趋势和电子产品高频使用习惯导致患病率提升。基于人口基数,爱尔眼科所面对的患者规模在全球最为庞大。受限于医保覆盖深度有限和医疗服务人才不足,当前仍有巨大的需求并未得到满足。国内眼科行业现状是优质医疗资源集中在大城市、省会城市,而大量人口数量则主要分布在地级市、县级市等基层,由此形成基层眼科医疗需求旺盛而技术水平薄弱的不对称格局。在百万人口的市,分院可实现5-6000万元收入。全国地、县级市共计600多个,这是行业未来的发展重点所在。
凭借医疗资源优势,加速基层市场扩张,内生外延驱动成长。十多年的发展,公司在业内已经具有良好的知名度和美誉度,成为国内最大的眼科连锁医疗服务机构。在业内首推合伙人计划,发展具有自己特色的医生集团,聚集了业内1000多名专家从而在面向基层市场中积累了显著的医疗资源优势。使业务模式具有很强的可复制性。过去十年前十大分院支撑了公司快速成长。截至2015年,42家次新分院经过2-3年的培育,度过了盈亏平衡点实现盈利。预计未来5-7年有望达到目前成熟医院的盈利水平。现已拥有120家分院,2017年底将完成200多个地级市分院的投资,扩大基层市场布局。
我们判断爱尔眼科当前估值合理,未来一年期收益率在30%左右。中期(5-7年)处于快速成长期,是难得的成长型标的,可有效战胜通胀。基于良好的现金流,利润基数的扩大,分红率的提高,未来高分红值得期待,会成为标准的价值型标的。预计16-17年公司EPS 将分别为0.59/0.79元,对应16-17年动态PE 分别54/40倍。给予“增持”评级。
风险因素:颠覆性技术出现导致患者能不借助医院可自行治愈近视。
否则爱尔的医疗资源和渠道优势难以动摇。
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