索通发展带病三闯IPO

三闯IPO，索通发展的募资之路荆棘丛生

索通发展主营预焙阳极的生产和销售，2011年拟登陆中小板未果后，于2014年转战主板，但由于关联交易等原因，IPO申请未获通过。2016年初，公司再次发布招股说明书，而这已经是索通发展第三次“闯关”了。本次IPO，公司拟募资8亿元，其中7.5亿元用于年产34 万吨预焙阳极及余热发电，0.5亿元用于补充流动资金。

除了关联交易引起监管层注意外，公司近年来的业绩也并不稳定，波动极大。2012-2013年，索通发展归母净利润连续两年出现同比下滑，特别是2013年下滑幅度达到73.9%；而到了2014年，归母净利润又同比增长了4.4倍，达1.6亿元；但到了2015年，公司的业绩或将再次面对下滑局面，前三季度实现归母净利润0.6亿元，年化后仅为2014年的一半。

那么，对于监管层曾经提到的关联交易问题，公司是否已经解决？其业绩大幅波动的原因是什么？为了帮助投资者更好地了解公司当前经营情况，《投资者报》记者于近期向公司发出采访提纲并致电相关负责人，但截至发稿前尚未收到公司任何解释。

关联交易数额不降反升

老问题没解决，索通发展当前处于“带病”状态。

2015年3月18日，证监会披露了5家企业的IPO审核结果，其中仅索通发展一家IPO被否。

对于否决原因，发审委认为公司存在两大方面的问题：其一是要求保荐代表人结合报告期内索通发展向关联方酒钢集团下属甘肃东兴铝业有限公司销售预焙阳极、从酒钢集团及其下属企业采购原材料和动力能源的市场价格，说明这些关联交易对公司独立性影响程度的核查情况；其二是请保荐代表人结合余热发电有关情况说明索通发展报告期内生产预焙阳极所需单位电力成本大幅变动的原因。

其中，问题一直指关联方交易，而问题二也涉及向关联方酒钢集团采购电等能源，同样与关联方有关。因此，关联方交易显然是索通发展的病根。

但本次IPO，关联交易依然存在，而且不降反升。当前公司预焙阳极产品主要的销售对象为控股股东酒钢集团的全资子公司东兴铝业，价格按照兰州地区的预焙阳极市场价格确定，每月调整一次。

2012-2014年，索通发展向东兴铝业销售的预焙阳极金额分别为9802.85万元、6.64亿元、7.74亿元，分别占报告期内同类交易的比例为8.79%、37.74%和44.12%。而2015年前三季度则为5.79亿元，占同类交易比例的46.43%。索通发展还从酒钢集团和其下属企业采购原材料构成关联采购，2012-2014年，关联采购金额分别为3796万元、1.27亿元和1.21亿元，2015年前三季度则为9943万元。而关联采购的交易价格均参照酒钢集团内部供销价或者酒钢集团宏兴钢铁股份有限公司供酒钢集团其他子公司的价格确定，并不是按照市场价格。由此可见，索通发展的造血主要靠关联方。

四年三次业绩下滑

虽然关联方努力为公司输血，但公司的业绩近年来并不稳定。

据数据显示，2015年前三季度公司仅实现归母净利润0.66亿元，年化后为0.88亿元，而2014年该数值为1.61亿元，可见2015年净利润下滑将成为大概率事件，而这也将成为近4年以来的第三次业绩下滑。

对此，索通发展招股书中也表示，报告期内电解铝行业的持续低迷和不景气迫使电解铝企业压缩成本、压低原材料采购价格，从而导致预焙阳极的价格持续下跌。尤其是2015 年以来，预焙阳极价格的下跌，导致公司净利润和毛利率均呈现较明显下滑，如果未来电解铝行业无明显好转，公司未来的经营业绩将存在持续下滑甚至亏损的风险。

业绩不稳定往往预示着更大的财务风险，索通发展也不例外。以应收账款为例，2013-2015年前三季度分别为2.96亿元、4.9亿元和5.54亿元，2015年前三季度就已超越去年全年，应收账款增长明显。

另以2014年为例，虽然当年赚到1.72亿元，但是应收账款也增加了1.94亿元；2015年前三季度，公司净利润为0.75亿元，但应收账款同样增加了0.64亿元，这意味着公司赚到钱却收不到钱，将导致索通发展流动资金吃紧，增加坏账风险。

应收账款增长快，作为公司“血液”的现金流就显得格外重要，而索通发展应对的方式似乎是短期借款。以2014年为例，公司当期取得借款金额为11.5亿元，而同时公司当期偿还债务的金额为11.65亿元。2015年前三季度，索通发展账面上的货币资金为7.66亿元，而同期公司短期借款余额为7.41亿元，也就是说，公司账面上的货币资金如果用于偿还短期借款将所剩无几。

为了借债，公司近年来的资产负债率也在逐步提高，2014年为47.16%，而2015年前三季度就已上升至56.49%。业内人士表示，这种借东家还西家的做法，如果突然遇到经营不善出现大额亏损，或将导致财务杠杆破灭。