珠江钢琴:成立艺术教育经营公司,定增项目不断落地
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-04-15
简评
设立艺术教育子公司,珠江全国文化艺术教育中心项目再推进。(1)定增项目迈出重要一步:公司前期定增13.3亿用于广州文化产业创新创业孵化园项目、增城国家文化产业基地项目(二期)、全国文化艺术教育中心建设项目、珠江乐器云服务平台建设项目及补充流动资金五个方面,其中全国文化艺术教育中心建设项目计划投资1.53亿,在广州、北京、上海等国内主要省会中心城市建设3家珠江文化艺术教育中心店、12家艺术教育旗舰店、5家艺术联考培训中心。本次投资是公司“珠江钢琴全国文化艺术教育中心建设项目”的组成部分。(2)音教培训与钢琴主业联动发展:音乐教育培训业务是珠江钢琴的战略业务之一。一方面,公司运用文教投资公司及教育基金,通过与福建埃诺教育合资设立福建珠江埃诺,参股北京趣乐科技,与人民音乐出版社战略合作,参股新三板挂牌公司上海知音文化等项目,有效整合艺术教育产业及互联网音乐文化平台优质资源。另一方面,本次文化教育投资公司通过设立艺术教育经营公司,直接对广州地区直营艺术教育门店进行管理,实现以内容为核心,贯通互联网教育平台和实体培训机构的一体化运营体系,以音乐文教培训业务的开展促进钢琴音乐人口的增长,将形成与钢琴主业的有效联动。
乐器行业龙头,2015年业绩稳健。(1)珠江钢琴是倡导钢琴、数码乐器和音乐文化教育共发展的中国乐器行业龙头企业。公司已形成超过13万架钢琴的年产销规模,是全球年生产规模最大的钢琴制造商。至2006年,公司已成为国内首家产出钢琴超百万架的企业,至2015年累计生产钢琴约200万架。(2)2015年,公司实现钢琴销售13.16万架,同比下降3.22%;数码钢琴销售3.07万架,同比增长35.30%;实现营业收入14.70亿元,同比增长0.04%;归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长3.44%,业绩稳健。
加强主业内涵、拓展外延,多元化转型驱动增长。(1)拓展高端市场,产品+服务延伸产业链:公司收购德国高端钢琴品牌舒密尔,旨在加强高端市场的渗透率,提高毛利率水平,提升公司整体品牌形象;对于原有产能,公司拟增加增城厂区中高端钢琴产能配置,同时推进传统钢琴智能化改造生产线,从而提高产品差异化以改善产品结构、提升销量。除了钢琴产品本身,公司将使用定增募集资金打造珠江乐器云平台,利用平台实现物流配送、钢琴调律、钢琴维修、产品咨询等多种增值服务,并且利用大数据将业务延伸到艺术教育、电子商务等领域,构建“制造-销售-服务-教育”的产业链闭环。(2)借助品牌优势布局教育文化,空间广阔:文化布局方面,公司拟构建广州文化产业创新创业孵化园,引入音乐、文化艺术教育、影视传媒、互联网等新兴企业,打造广州国资文化产业运营平台。园区带来的租金收入、管理费收入、投资收益等有望成为新的业绩增长点。2015年2月,子公司珠广传媒与北京合润文化签订战略合作协议,开展影视剧作品及营销领域合作;同年12月,珠广传媒、广珠文化及嘉实资本发起成立并购基金,拟投6000万持有海宁北辰影视51%股权,标的企业原股东承诺2015-2017年实现扣非净利润不低于2000、3000、3800万元,将为公司在传媒行业的发展再添动力。
积极响应国企改革,引入战投推进转型发展。目前,广州国改走在前列,而广州国资委控股公司81.85%股权,是广州市国资委企业文化产业上市平台,未来有望享受国企改革红利。通过2016年初的定增,公司引进战略投资者,积极响应“十项改革试点”中的混合所有制改革,有助于加快推动公司的转型发展。同时,公司将通过优化薪酬体系、绩效考核等方式调动核心业务骨干的积极性、创造性,达到预期的激励效果,促进公司持续、健康的发展。
投资建议:公司2015年业绩维稳,业务和产品结构进一步调整优化。同时,通过定增迈出打造大文化产业战略转型升级关键的一步,拓展新的利润增长点并通过大文化产业战略联动做强主业。董事及高管承诺不减持股份彰显发展信心,且有国改催化。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.17、0.19元(暂未考虑拟定增9029万股的摊薄),对应PE分别为78、68倍,维持“增持”评级。
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