东风股份:传统烟标主业保持稳健增长,多元创新业务等待开花结果
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2016-04-13
公司披露2015年年报业绩,传统业务保持稳定增长:公司2015年共实现营收22.19亿元,较上年同期增长10.86%;归属母公司净利润7.41亿,同比微增0.61%。其中第四季度单季实现营收5亿,与去年基本持平,归母净利润1.77亿,同比下降3.8%。每股拟分红0.54元,分红率81.01%。
传统烟标业务、纸品持续放量,多元化业务尚处于培育期(1)烟标业务贡献18.46亿,同比增长8.02%:15年公司完成烟标销售额240万箱(14年225万箱),销售均价比上年提高约1%,销量增加主要是因为低档四、五类烟标增幅较为明显。(2)纸品业务:纸品本年度实现1.58亿元,同比增加30.74%,共销售纸品8814吨,同比增长30.14%。(3)其他业务:公司多远业务发展较快,PET基膜实现收入9387万元,同比增加199.11%,非烟标业务收入则略有下降。
公司加大新业务产品推广,盈利水平略有下降,未来有待提高:公司15年归母净利润7.41亿,与去年基本持平,主营业务毛利率38.58%,相较去年下降4.25个百分点。毛利下降是受到制造费用、人工费用、动力染料费、料工费等投入增加所致。另外公司加大新业务的投入,新产品的研究开发导致销售费用增加8.38%,管理费用增加18%。而基膜、功能膜等新业务目前还在起步阶段,还未能为公司做出毛利贡献。随着业务规模的不断提升,未来将成为公司利润主要的增长来源。另外公司三大新型业务云印刷、农业乳制品、电子烟作为公司未来实行多元化发展的战略规划,目前还处于前期投入探索阶段。
生产一体化优势明显,全产业链运作可保证盈利水平不断提升:受到控烟政策的加强以及消费者对于健康消费理念的影响,未来烟草行业增速将会受到挤压,行业竞争日趋激烈。公司作为行业龙头之一,利用自身全产业链生产以及全国化布局的优势,会逐步挤压其他中小型竞争对手的市场份额。公司目前已经建立由基膜、油墨、涂料生产、电化铝生产、镭射膜生产、镭射转移纸生产、包装印刷生产组成的全链条运作系统。优势在于产品成本可控,品质质量有保证。另外,公司已在吉林、云南、广东等省份建立生产基地配套服务区域客户,客户包括“长白山”、“玉溪”、“黄果树”等知名烟草品牌,新增的两个产品“金圣”、“椰岛”尚未形成规模,增长空间大。随着公司全国性生产基地布局加快,规模效应将得到进一步的体现。
积极推动PET基膜与功能膜+云印刷+电子烟+农业乳制品多远化发展规划,力争实现多点开花:公司在保证传统业务的基础上,积极探索其他多元化业务(1)PET基膜与功能膜:PET基膜已经形成了一定的销售规模,未来将继续加大销售力度,盈利水平有待提高。
功能膜目前仍处于渠道建设阶段,目前已在安徽、江西、云南、浙江等省市建立了代理商渠道,同时在京东商城推出家具窗膜产品,消费者可直接在电商平台选购功能膜产品,并在公司以深圳市作为试点。为消费者推出上门贴膜服务。未来随着线下渠道建设趋于完善,可与线上渠道形成联动效应,加大产品销售规模。(2)云印刷:公司于2014年9月通过全资子公司香港福瑞投资有限公司出资购买EPRINT12.38%的股权,并于2015年8月与EPRINT合资成立深圳忆云互网通科技有限公司作为“云印刷”业务实施主体,注册资本2500万元人民币,其中公司持有忆网通70%股权,EPRINT集团全资子公司持有30%股权。EPRINT集团有限公司是香港地区领先的云印刷服务商,拥有多个云印刷网络平台及成熟的互联网云印刷资讯系统。公司借助EPRINT在云印刷业务成熟的运营经验,在国内推广互联网平台订制的印刷类产品。目前该项目已于2016年4月推出个性化礼品订制平台进行公测,并将于近期在试点地区开展正式业务。(3)电子烟:行业发展前景向好,但市场仍处于培育阶段,消费者接受程度还有待于观察。(4)农业乳制品:公司于2015年3月收购澳大利亚麦当劳农场以及雅诺特曼农场,进军乳制品市场。今年公司将引入澳大利亚优质乳制品等优质农产品,积极开拓国内市场。
公司新业务仍处于前期培育阶段,近期还不能为公司利润做出贡献,未来发展空间值得期待。预计公司2016年净利润7.8亿,当前市值对应PE17倍,给予谨慎推荐评级。
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