券商评级：空头最后的顽强 12股反弹坚决

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华夏幸福:响应国家战略,铸就高成长典范

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：袁豪,田世欣 日期：2016-03-31

华夏幸福依靠独特的产业新城模式顺应时代发展的呼唤,在我国产业变革升级、新型城镇化深入和京津冀一体化推进等时代大背景下,焕发出极强的生命力,持续展现出领先行业的业绩和销售表现,15年公司净利润和整体销售分别同比增长36%和41%,均远好于行业表现,并且目前丰富的预收款项以及签约投资额可以锁定1年半以上的业绩,同时公司拟每10股送10股派5元;而固安产业的PPP模式受国务院及发改委高度认可,政府背书利于公司的异地扩张;另外,公司后续将继续优化和升级公司的业务模式,大力发展公司产业投资业务,符合国家科创中国的号召,最终形成孵化-加速-产业化-产业服务的价值链条,打开新的成长空间;此外,公司前年以来进一步明晰聚焦京津冀区域的战略,大力拓展京津冀项目,目前该区域委托面积超2,000平方公里,其中环通州委托面积达162平方公里,为京津冀一体化和通州副中心的双重受益标的。我们维持公司2016-17年的每股收益预测为2.08和2.68元,维持目标价33.54元,维持买入评级。

支撑评级的要点

净利润同比增长36%,每10股派8元。15年营业收入383亿、净利润48亿,分别同比增43%和36%,符合我们预期;基本每股收益1.81元;毛利率和净利率分别为34.5%和12.5%,分别下降1.3和0.6个百分点,毛利率下降主要源于低毛利率的城市地产开发业务的结算占比提升以及毛利率的下降;三项费用率小降至9.9%,其中财务费用大降95%;净资产收益率42.1%,仍远高于地产行业平均水平;拟每10股派5元。

销售实现高位高增长,预收款锁定率高达1年半。15年销售金额724亿元,完成年初计划的118%,同比增长41%,4年复合增长45%。其中,地产销售616亿元,同比增长43%,好于行业水平;计划16年整体销售870亿元,同比增长20%。报告期末,预收款项673亿元分别锁定16-17年地产业务预测收入的100%和60%,高预收款锁定未来1年半地产业绩,锁定表现高于行业。

PPP模式受高度认可,政府背书利于异地扩张。15年7月20日,国务院办公厅通报表扬固安PPP模式,7月27日,国家发改委推出13个PPP示范案例,固安模式再次榜上有名。此外,江苏省财政厅报送公司的无锡市南长项目作为唯一产业新城案例入选2015年PPP项目库。公司的“政府主导、企业运作、合作共赢”模式得到从国家到地方各级政府的全面认可和肯定,并赋予公司一个更优势的地位向异地扩张。

响应国际科创中国号召,致力于助推中国产业升级。15年初与清华大学签署了“共建XIN产业技术联合研究中心”战略合作协议,12月与乐视VR达成战略合作将创新科技与文化产业进行跨界融合;此外,15年5月与太库科技达成战略合作,目前已在北京、上海、深圳、固安、美国硅谷、韩国首尔、以色列特拉维夫、德国柏林等全球创业圣地设立孵化器;12月公司收购苏州火炬创新创业孵化管理有限公司。

紧扣国家战略,加速布局国内外经济热点区域。1)坚持深耕京津冀、卡位布局长江经济带的区域拓展策略,截至报告期末,已签署区域20余个,其中15个位于京津冀区域,8个位于长江经济带;2)依托“一带一路”国家战略,积极走出去,将产业新城模式推广至海外。目前,公司先遣队已扎根5个目标国家,已与印度尼西亚、印度等国家达成战略框架合作协议,16年内计划继续推进其他有合作意向的国家签约。

评级面临的主要风险

行业销售复苏低于预期;政府对于返还款支付意愿度降低。

估值

我们维持公司2016-17年的每股收益预测为2.08和2.68元,维持目标价33.54元,维持买入评级。