五粮液:2015年纯利同比增长6%,关注市场化动向
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：李晓璐 日期：2016-03-30
结论与建议:
五粮液2015年实现纯利61.76亿元,同比增加6%。目前公司股价对应2016年动态P/E为16倍,估值安全,尽管我们对于公司在市场价格倒挂的时候提高出厂价格存有疑虑,但是公司作为高端酒代表之一盈利的稳定性可期,此外国企改革也值得关注,维持买入评级。
公司2015年实现营业收入216.59亿元,同比增加3.08%;实现归属上市公司净利润61.76亿元,同比增长5.85%,对应每股收益1.63元。超预期。2015年全年毛利率69.2%,同比下降3.3个百分点,因此利润增长的原因一方面来自于营收增长,另一方面则来自于期间费用率同下降4个白分点至23%。
分红方案:每10股派发现金红利8元(含税),当前股息率2.93%。
分季度看,4Q实现营业收入65.28亿元,同比增加9.84%;实现归属上市公司净利润15.73亿元,同比增长40%。
截至2015年年末,预收帐款19.94亿元,同比增加132%。
受中低价位产品销量增加的带动,公司销售白酒13.74万吨,同比增长15.57%。未来将打造五粮春、五粮醇、五粮头曲、五粮特曲、绵柔尖庄五个核心系列产品。
五粮液计划在2016年分步提高出厂价格,普五出厂价计划从659元/瓶恢复到689/瓶甚至729元/瓶,力争实现顺价销售。与此同时,实行多年的经销商返点政策将于2016年一季度之后全部取消。近期五粮液已经将普五价格从659元提高到679元,但我们认为目前一批价格和出厂价格之间仍有倒挂,提高出厂价是否有助提升实际的零售价格尚需观察。
从行业方面看,白酒行业经过三年调整,出现弱复苏迹象,公司作为高端白酒代表之一,盈利的稳定性可期。
此外,五粮液于2015年11月推出23亿元定增计划,拉开混改大幕。管理层也积极表示未来将进一步提高分红比率,从实际情况看,2015年分红比率达到49%,显著提高。我们认为公司释放出更加关注资本市场关注公司市值的信号。未来可持续关注公司在市场化改革方面的动向。
综上,预计公司2016年、2017年分别实现净利润63.53亿元(YoY+3%,EPS为1.67元)和67.56亿元(YoY+6.35%,EPS为1.78元)。
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